事件：公司发布2020 年三季报。公司2020 年前三季度实现收入7.82 亿元，同比增长28.51%，实现归母净利润2.85 亿元，同比增长38.30%，实现扣非后归母净利润2.66 亿元，同比增长34.01%。Q3 单季度来看，公司实现收入3.80 亿元，同比增长48.19%，实现归母净利润1.27 亿元，同比增长47.15%，实现扣非后归母净利润1.09 亿元，同比增长31.55%。

    　　公司三季报业绩接近预告上限。公司此前预告前三季度归母净利润同比增长20%-40%，实际增速为38.30%，接近预告上限。从Q3 单季度来看，公司收入较快，我们认为主要是几个方面的原因：1）地氯雷他定由于在集采中中标，增速有所回升，我们估计Q3 单季度在20%左右增速；2）尽管注射用阿奇霉素仍然受到医院客流的影响（尤其是呼吸科），但急救用药多巴酚丁胺注射液、公司上半年着重布局的注射用法莫西汀、新获批并且集采中标的左乙拉西坦注射用浓溶液贡献了增量；3）海外有100 万支左右的阿奇霉素销售，而去年9 月因为一、二车间应对FDA 的现场检查而停产，单季度的基数较低。从利润占比来看，我们估计Q3 海外占比约1/3 左右，国内口服和注射剂合计在2/3 左右。

    　　展望Q4，业绩有望加速增长。公司当前针剂三车间已经通过FDA 审计，而万古霉素与伏立康唑已经完成了从一车间到二车间的产能转移，并且已经开始生产，产能瓶颈进一步解决，我们预计全年4.2 亿左右利润可期。

    　　投资逻辑再梳理：国内外业务进入收获期的注射剂国际化龙头。

    　　从海外注射剂业务上来看，ANDA 不断获批叠加产能瓶颈解决，正式进入收获期：1）ANDA 进入到加速收获期：注射用比伐芦定有望近期在美国获批，21 年新获批的ANDA 数量有望达到5 个以上，同时将有10 个以上品种进行申报。2）产能瓶颈已经基本解决：三车间已通过FDA 认证，万古霉素产能转移完成，伏立康唑产能转移预计11 月完成，产能瓶颈已经基本解决。此外，公司的505B2（改良型新药）有望在明年开始进行申报，创新药转型更进一步。

    　　注射剂一致性评价进行中，带来增量利润：目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉素、更昔洛韦（尚未过一致性评价）、左乙拉西坦、比伐芦定，而伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获批，未来带来增量利润。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.23、5.95、8.35 亿元，同比增长40.5%、40.6%、40.3%，对应PE 为44x、31x、22x。公司作为注射剂国际化龙头，保持着高速增长，目前21 年PE 明显具备估值性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。