事件描述

    近日，公司发布2020 年半年报。报告期内，公司实现营业收入4.02 亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润1.58 亿元，同比增长31.97%；实现扣非净利润1.58 亿元，同比增长35.76%。

    事件评论

    制剂出口放量拉动业绩快速增长，国内制剂下半年有望提速。报告期内，公司归母净利润继续实现较快增长，2020 年上半年，公司海外注射剂快速放量。从彭博终端数据来看，公司注射用阿奇霉素、依替巴肽等品种市占率快速提升。

    国内制剂层面，受疫情影响，上半年全国等级医院门诊量大幅下降，对公司抗过敏药物（主要为地氯雷他定）影响较大。公司上半年抗过敏药物销售额同比下滑14.35%。随着疫情影响逐渐消退和集采的拉动，公司国内制剂业务有望逐步提速。

    公司产品全部中标，集采压力得到缓解。在第三批全国药品集中采购，公司的地氯雷他定片、左乙拉西坦注射用浓溶液均中标。分品种来看：1）地氯雷他定片公司第一顺位中标，预计仍有望保持市占率的领先；2）公司左乙拉西坦注射用浓溶液近期刚刚获批，集采将表现为纯增量。尽管集采量较小，但65.888 元/支的价格下预计仍存在较好的推广空间。

    期待未来两年公司基本面的新一轮加速。在过去一年中，公司新产品获批和业绩增长均存在一定的压力。我们认为主要是由于产能的瓶颈。随着年初新生产线通过美国认证，我们估计公司海外现有品种放量和增量品种申报均有望迎来大幅加速，制剂出口业务或将进入更良性的循环。中期来看，产能瓶颈解决后公司新品种的研发和获批，有望在未来两年中逐步加速，并向更高端的产品升级迭代。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为4.50、6.31、8.88 亿元，对应 EPS 分别为 1.03、1.45、2.04 元，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为45X、32X、23X，继续维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 产品研发上市进度不达预期；

    2. 产品招标放量不达预期；

    3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大的影响。