公司发布2020 年半年报。2020 年H1 公司实现收入4.02 亿元，同比增长14.16%，实现归母净利润1.58 亿元，同比增长31.97%，实现扣非后归母净利润1.58 亿元，同比增长35.76%。

    　　Q2 单季度来看，公司实现收入2.31 亿元，同比增长18.43%，实现归母净利润0.78 亿元，同比增长56.58%，实现扣非后归母净利润0.76 亿元，同比增长62.34%。

    　　抗过敏业务受疫情影响较大，抗生素业务有同比口径影响叠加疫情影响。拆分业务来看：

    　　抗过敏：以地氯雷他定片剂与干混悬剂为主，2020 年H1 实现收入1.21 亿元，同比下滑14.35%，主要是疫情导致的医院客流量下降所致。

    　　抗生素：2020 年H1 实现收入0.96 亿元，同比下滑5.70%。我们认为抗生素业务主要有几个方面的变化：1）阿奇霉素注射剂在国内的销售与去年同期相比有统计口径的变化，毛利率的变化同样也是统计口径变化所致，单纯以销量计算我们估计基本和去年持平，同样也有受到疫情影响；2）海外的阿奇霉素注射剂估计有200 万支左右的销量，较去年提升较多；3）部分口服抗生素药物受到带量采购影响，收入有所下滑。

    　　非甾体：2020 年H1 实现收入0.45 亿元，同比增长31.64%，以双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊为主的非甾体业务继续保持高速增长。

    　　其他：2020 年H1 实现收入0.98 亿元，同比增长31.83%，公司销售策略上一定程度偏向不受带量采购影响的积雪苷等品种，带来了“其他品种”整体的快速增长。

    　　其他业务收入：销售分成与授权费整体估计在3000 万以上。

    　　地氯雷他定与左乙拉西坦注射浓溶液集采中标，不确定性因素落地。公司8 月22 日发布公告，地氯雷他定片与左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批带量采购中中标，其中地氯雷他定片以0.472 元/片的价格中标，拟中标数量为2614.31 万片，左乙拉西坦注射用浓溶液则以65.89 元/支的价格中标，拟中标数量为2.23 万支。此前地氯的出厂价为1 元多/片，但考虑到公司的分散片剂型相较片剂有1.2x 的差比价（即分散片中标价为0.567 元/片），叠加考虑出厂价中包含一定的销售费用、带量采购后有量的提升、公司的干混悬剂型不受带量采购影响，我们认为地氯的降价影响整体可控。同时，左乙拉西坦本身是公司刚刚获批的品种，中标又省略了未来的招标、进院过程，未来通过集采放量将成为新的增量。

    　　投资逻辑再梳理：国内外业务进入收获期的注射剂国际化龙头。

    　　从海外业务上来看，ANDA 不断获批叠加产能瓶颈解决，正式进入收获期：1）预计伏立康唑、万古霉素由一车间向二车间产能转移将在Q3 完成、三车间在Q4 有望通过GMP验证，产能瓶颈将进一步解决；2）近期比伐芦定、硝普钠有望获批，未来将保持每年4-8 个ANDA 的获批进度。

    　　注射剂一致性评价进行中，带来增量利润：目前公司在国内已经获批的注射剂有阿奇霉素、更昔洛韦、左乙拉西坦，而比伐芦定和伏立康唑都有望在今年年底或者明年年初获批，未来带来增量利润。

    　　盈利预测。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为4.42、6.33、8.74 亿元，同比增长46.9%、43.0%、38.1%，对应PE 为46x、32x、24x。公司作为注射剂国际化龙头，保持着高速增长，目前21 年PE 明显具备估值性价比，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情影响持续发酵；医保控费政策超预期。