投资要点

    　　事件：公司发布2020 年半年报，2020H1 实现营业收入4.02 亿元，同比增长14.16%；归母净利润1.58 亿元，同比增长31.97%；扣非净利润1.58 亿元，同比增长35.76%。

    　　疫情影响下业绩较快增长，期待海外注射剂放量。2020H1 实现营业收4.02亿元（同比+14.16%，下同）；归母净利润1.58 亿元（+31.97%）；扣非净利润1.58 亿元（+35.76%）。国内外疫情影响下，公司收入稳健增长，利润保持30%以上快速增长。公司海外注射剂产品不断丰富，产品瓶颈逐步解除，期待海外业务开花结果。

    　　分季度：Q2 实现营收2.31 亿元（同比+18.43%/环比+35.12%）；归母净利润0.78 亿元（+56.58%/-2.10%）。公收入利润同比稳健增长，利润环比略有下滑。

    　　分产品：抗过敏类主要品种为地氯雷他定（分散片/干混悬剂/片剂），收入1.21亿元（-14.35%），毛利率89.63%（-0.92pp），受疫情影响销售有所下滑；抗生素类收入0.96 亿元（-5.70%），毛利率68.60%（-13.14pp），受疫情影响收入略有下滑，集采后价格下降导致毛利率降低；非甾体类核心品种为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊，营收0.45 万元（+31.64%），毛利率90.68%（+4.52pp），实现较快增长。其他类预计主要为出口海外的注射剂产品，比如更昔洛韦、左乙拉西坦、依替巴肽等，上半年实现收入0.99 亿元（+31.83%），较快增长。

    　　毛利率略有下滑，销售费用率降低，其余保持稳定。2020H1 公司整体毛利率为81.88%（同比-2.48pp），毛利率有所下滑，预计与注射用阿奇霉素集采后价格下降相关。三项费用中，销售费用率14.92%（-5.89pp），与国内制剂产品销售同步。扣除研发费用后的管理费用率4.82%（-0.44pp），财务费用率1.25%（+0.09pp），保持稳定。研发持续投入，费用率保持相对稳定。

    　　制剂出口进入收获期，反哺国内，双线发力可期。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2018 年以来，产品获批明显加速，左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑4 个品种先后在美获批，2019 年来已有依替巴肽、万古霉素2 个ANDA 获批，其中万古霉素美国市场空间广阔，有望带来可观利润贡献。后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2019 年有5 个左右产品在美获批，未来2-3年将有数十个产品在欧美上市。国内方面，一致性评价的“转报”路径已非常明确，后续大量品种将以相同的方式实现国内国外同步上市，双线发力值得期。

    　　盈利预测：我们预2020-2022 年营业收入为11.07、15.90 和21.19 亿元，同比增长16.51%、43.63%和33.25%。归母净利润4.22、6.03 和8.15 亿元，同比增长40.28%、42.79%和35.18%。目前股价对应2020-2022 年PE 为47、33、24 倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，未来持续快速增长值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。