事件：

    2020 年8 月26 日，公司公告2020 半年报：1H20 实现收入4.02 亿元，同比增长14.16%，归母净利润1.58 亿元，同比增长31.97%，扣非后归母净利润1.58 亿元，同比增长35.76%。

    国元观点：

    Q2 业绩表现靓丽，两大品种集采中标奠定销量基础随着疫情好转，公司Q2 业绩逐步恢复，Q2 单季度实现收入2.31 亿元（+18.43%），归母净利润0.78 亿元（+56.58%），呈现明显好转趋势。分业务板块看，抗过敏药物实现收入1.21 亿元（-14.35%），主要系医院流量减少造成地氯雷他定等口服固体制剂销量下滑；抗生素产品实现收入0.96亿元（-5.7%），注射用阿奇霉素作为国内外抗疫推荐药品，需求量激增，预计上半年销量增幅较大，弥补了口服固体制剂销量下滑的影响；非甾体产品实现销售收入0.45 亿元（+31.64%）。值得注意的是，公司地氯雷他定片和左乙拉西坦注射用浓溶液在第三批集采中中标：（1）地氯雷他定片：中标价为0.47 元/片（-68%），考虑到降价后销量增加以及公司干混悬剂型不受影响，而且具有原料药自产优势，预计对公司后续业绩影响较小；（2）左乙拉西坦注射用浓溶液：中标价为65.88 元/支（-80.6%），于2020 年8 月获批，属于“光脚”品种，中标后有利于提高公司市占率和品牌影响力，为公司销量增长奠定基础。

    销售、管理费用控制优异，现金流整体向好

    销售费用率为14.92%（-5.88pct），主要系疫情期间推广活动减少所致；管理费用率为23.84%，同比减少1.99pct；财务费用率为1.25%，同比略增加0.09pct。研发费用率较为平稳，为19.03%，同比略下降1.55pct。经营性现金流为0.51 亿元，同比增加32.26%，现金流状况良好。

    海内外品种申报稳步推进，针剂产能释放在即公司布局品种丰富，坚持海内外双报策略，30 个项目审评审批中。（1）国外：上半年获批品种多，包括地氯雷他定片（德国）、左氧氟沙星片（荷兰）、注射用更昔洛韦钠（塞浦路斯、泰国）、注射用比伐芦定（荷兰、德国）；硝普钠、达托霉素、泮托拉唑钠、比伐芦定等注射剂有望于20-21 年在美国获批。（2）国内：左乙拉西坦注射用浓溶液获批，伏立康唑预计20-21 年获批。伏立康唑、万古霉素等大品种预计三季度完成产能转移，二车间3000万支产能释放后为获批品种放量奠定基础。

    投资建议与盈利预测

    公司布局出口注射剂业务，享受海外优异竞争格局和溢价水平，随着后续产能逐步释放，20-21 年进入获批产品放量时期。我们预计20-22 年公司有望实现营收13.38/18.91/26.37 亿元，同比增长40.87%/41.31%/39.41%，归母净利润4.41/6.61/9.25 亿元，同比增长46.52%/49.81%/39.97%，EPS 为1.03/1.54/2.15 元/股，对应PE 为46x/31x/22x，维持“买入”评级。

    风险提示

    政策风险；疫情影响海外销售风险；产品研发风险；药品质量风险等。