投资要点

    事件：公司发布2020 年一季报，实现营业收入1.71 亿元，同比增长8.84%，归母净利润8008.09 万元，同比增长14.38%；扣非净利润8209.60 万元，同比增长17.99%。

    业绩符合预期，2020 年注射剂出口有望加速发力。公司业绩位于此前预告中值，业绩符合预期。Q1 疫情背景下，业绩仍旧实现近15%的归母净利润增长，18%的扣非净利润增长，展现公司较强的业务发展动力。我们预计一季度的增长主要来自国内外注射剂产品的持续放量。2019 年，公司受到产能限制，注射剂未充分放量，但海外制剂业务仍旧实现135%的高速增长，展现较强下游订单需求。公司新的注射剂生产线已于2019 年底通过FDA 认证，目前产能转移稳步推进，叠加产品陆续在全球各个国家获批，2020 年注射剂出口加速发力值得期待。

    毛利率保持稳定，销售及管理费用率稳步降低。2020Q1 公司毛利率85.21%（同比-0.19pp/环比+5.53pp，下同），毛利率同比持平，环比有所提升。销售费用率17.54%（-2.25pp/-3.50pp），预计主要受到疫情影响，制剂销售工作有所暂缓，销售费用率降低。扣除研发管理费用率3.45%（-0.28pp/-1.20pp），持续降低，展现管理效率的提升。财务费用率0.48%（-0.13pp/0.81pp），基本保持稳定。

    ANDA 持续获批，2020 年产能瓶颈破除期待放量。制剂出口差异化定位注射剂市场，且与美国核心分销商建立长期良好的深度合作关系；2019 年依替巴肽、万古霉素在美国获批，叠加2018 年获批的左乙拉西坦、阿奇霉素、更昔洛韦钠和伏立康唑，公司核心市场美国产品不断丰富。此外，公司产品不断在英国、德国、荷兰、澳大利亚等全球各个国家获批，实现一地研发，全球上市的高效战略。由于产能受限，2019 年公司海外制剂放量受阻，新生产线已于2019 年底通过FDA 认证，目前产能转移稳步推进，2020 年制剂出口加速发力值得期待。公司在研产品丰富，后续包括比伐卢定、硝普钠等注射剂品种均已提上日程，预计2020 年约有5 个产品在美获批，未来2-3 年将有数十个产品在欧美上市，并实现国内国外同步上市，以实现双线发力。

    盈利预测：我们预计公司2020-2022 年营业收入为14.62、20.99 和27.95 亿元，同比增长53.88%、43.54%、33.19%。归母净利润5.02、7.50 和10.07亿元，同比增长66.67%、49.37%和34.35%。目前股价对应2020-2021 年PE 为42 和28 倍，考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业，当前正处于产品快速获批，海外国内双线发力的快速增长阶段，维持“买入”评级。

    风险提示事件：药品降价的风险；国内外产品获批不达预期的风险；外部政策的不确定性。