报告要点

    事件描述

    近日，公司发布2019 年年报。报告期内，公司实现营业收入9.5 亿元，同比增长52.28%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长65.99%；实现扣非净利润2.83 亿元，同比增长65.57%；EPS 为1.10 元。

    事件评论

    欧美和国内注射剂业务同步放量，带动业绩延续高速增长状态。分业务线来看，2019 年公司：1）抗过敏和非甾体类业务分别对应口服两大品种地氯雷他定和双氯芬酸。其中，地氯雷他定销售收入同比增长30.66%，继续维持较高增速，我们估计主要是由于儿童干混剂型的放量的影响；2）公司抗生素类产品实现收入2.45 亿元，同比增长27.92%，反映出注射用阿奇霉素已在国内外同步进入快速放量状态；3）海外业务收入8,639 万元，同比增长135%，我们预计主要是由于注射用阿奇、伏立康唑、依替巴肽等多个注射剂品种在海外快速放量。

    期待新产能释放后制剂出口业务的进一步爆发。我们认为，产能问题，是过去两年限制公司制剂出口业务爆发的主要瓶颈。这一方面表现为美国已获批品种无法充分放量，另一方面由于研发也需占用产能，亦表现为新品种申报数量较少。而随着年初新生产线通过美国认证，我们估计公司海外现有品种放量和增量品种申报均有望迎来大幅加速，制剂出口业务进入更良性的循环。

    国内注射剂产品线有望开始逐步丰富。过去两年，公司国内注射剂的增量主要来自于注射用阿奇霉素。但经过两年的积累，目前公司已经有注射用伏立康唑、泮托拉唑、左乙拉西坦等多个品种处于优先审评中。随着新品种陆续获批，我们预计公司国内注射剂业务的成长模式也将从单品种放量升级为放量品种数量的叠加，成长动力更强且更具稳定性。

    看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2020-2022 年净利润分别为5.00、7.51、11.01 亿元，对应 EPS 分别为 1.82、2.73、4.01 元，当前股价对应2020-2022 年 PE 分别为38X、25X、17X，继续维持“买入”评级。

    风险提示：

    1. 产品研发上市进度不达预期；

    2. 产品招标放量不达预期；

    3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大的影响。