事件描述

    　　近日，公司发布2020 年第一季度业绩预告：报告期内，公司归母净利润预计为7,701.64 万元-8,401.79 万元，同比增长10%-20%。

    　　事件评论

    　　制剂出口放量拉动业绩快速增长。报告期内，公司继续实现较快增长，我们估计主要可能是制剂出口业务的拉动：一方面，阿奇霉素+氯喹目前是较主流的新冠治疗组合。公司注射用阿奇霉素2018 年已经获得美国正式批准，我们估计疫情下可能存在需求的大幅提升；同时，从彭博终端数据来看，公司伏立康唑、依替巴肽等品种市占率快速提升，我们预计也能够带来较大的增量贡献。

    　　期待新产能释放后制剂出口业务的进一步爆发。我们认为，产能问题，是过去两年限制公司制剂出口业务爆发的主要瓶颈。这一方面表现为美国已获批品种无法充分放量，另一方面由于研发也需占用产能，亦表现为新品种申报数量较少。而随着年初新生产线通过美国认证，我们估计公司海外现有品种放量和增量品种申报均有望迎来大幅加速，制剂出口业务进入更良性的循环。

    　　国内注射剂产品线有望开始逐步丰富。过去两年，公司国内注射剂的增量主要来自于注射用阿奇霉素。但经过两年的积累，目前公司已经有注射用伏立康唑、泮托拉唑、左乙拉西坦等多个品种处于优先审评过程之中。随着新品种陆续获批，我们预计公司国内注射剂业务的成长模式也将从单品种放量升级为放量品种数量的叠加，成长动力更强且更具稳定性。

    　　看好公司未来发展，维持“买入”评级。借助制剂出口和国内制剂业务的不断放量，我们认为公司业务具备持续快速增长潜力。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为 3.00、5.02、7.52 亿元，分别同比增长65%、67%、50%，对应 EPS 分别为 1.09、1.83、2.74 元，当前股价对应 2019-2021 年 PE 分别为 64X、38X、25X。考虑到公司在未来较长周期中仍有望维持较快增长状态，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 产品研发上市进度不达预期；

    　　2. 产品招标放量不达预期；

    　　3. 欧美药政对质量的标准较高，一旦无法达到，可能对生产运营造成较大的影响。