公司发布2019 年三季报。公司前三季度实现收入6.09 亿元，同比增长51.31%，实现归母净利润2.06 亿元，同比增长70.05%，实现扣非后归母净利润1.99 亿元，同比增长69.30%。Q3 单季实现收入2.57 亿元，同比增长69.46%，实现归母净利润0.86 亿元，同比增长70.63%，实现扣非后归母净利润0.83 亿元，同比增长69.44%。

    　　Q3 加速增长，实现预告区间上限。公司此前公告的Q1-Q3 归母净利润增长区间为60-70%，三季报实现70.05%的归母净利润增长，达到预告的区间上限。Q3 单季度实现归母净利润0.86亿元，加速增长达到公司单季度历史最高水平。从三季度单季度利润拆分来看，由于收到FDA对一车间复检影响，我们估计海外品种新增销售贡献净利润1000 万以上；而根据此前的海外发货情况，估计海外销售分成贡献1000 万左右净利润；国内阿奇霉素估计保持趋势，贡献2000万元以上；最后，原有口服固体制剂估计贡献4000 多万利润。

    　　业务结构变化导致三费变动较大。从三大费用率来看，公司2019 年前三季度销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为21.02%、25.11%、0.88%，较去年分别-2.05pp、-2.06pp、+0.94，主要系公司业务快速增长以及业务结构发生变化的影响，其中研发费用持续加大，前三季度高达1.13 亿元，占公司收入比重18.57%。此外，公司Q3 单季度经营性现金流实现0.35 亿元，仍然低于归母净利润，我们认为主要有两方面原因：1）应收账款环比提升，由于海外与国内的销售都存在至少3 个月以上的账期，品种快速放量的过程中应收账款提升；2）预付款项增加，由于公司二车间已经接受FDA 认证，我们估计公司开始为明年储备原料药、包材等（如肖特的玻璃瓶需要提前6 个月左右订货）。

    　　重点关注公司海南二车间通过FDA 认证后带来的品种放量。公司当前已有阿奇霉素、伏立康唑、左乙拉西坦、依替巴肽、更昔洛韦钠、万古霉素等6 大注射剂在美国获批，同时后续每年有望获批6-10 个品种，这些品种后续放量的基础则是海南二车间3000 万支冻干产能。目前公司海南二车间已在9 月接受FDA 检查，有望年内获得GMP 认证，关注公司海外品种明年放量情况。

    　　盈利预测：我们预计公司2019-2021 年归母净利润为2.98、5.01、7.98 亿元，同比增长64.5%、67.9%、59.2%，当前股价对应PE 为55x、33x、20x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：美国ANDA 获批不及预期；国内医保控费加剧