核心观点

    　　公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道，发展潜力充足。电子方面，原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长，新收购的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局，未来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放。材料方面，公司主要布局吸波材料等高端领域，未来成长空间广阔。公司层面，股权激励与定增进一步打开公司天花板，提供内生增长动力。

    　　事件

    　　10 月30 日，公司发布2023 三季度报告。2023 年前三个季度公司实现营业收入3.84 亿元，同比增长20.87%；归母净利润1.12 亿元，同比增长5.68%。

    　　简评

    　　1、上半年业绩稳步增长，电子业务取得显著成果2023 年前三季度公司营收3.84 亿元（+20.87%），归母净利润1.12亿元（+5.68%），业绩保持增长，主要原因是客户订单稳定，公司交付能力稳步提升。公司特殊应用电子业务发展成果显著，表现在：一是频段覆盖更宽，在原有优势UV、L 频段的基础上不断向C、S、X、Ka、Ku 等更高频段发展；二是产品价值更高，产品形态逐步向组件、设备转变；三是产品品类更全。今年6 月完成对仁健微波60%股权的收购，公司产品线进一步丰富，拓展到频率源和接收端产品；四是应用领域更广，通过宽普科技和仁健微波的有效协同整合，公司产品的应用领域进一步拓展。

    　　2、盈利能力基本维持稳定，研发投入持续增长公司毛利率为63.14%（+0.40pct），净利率为29.56%（-3.84pcts），基本维持稳定。期间费用0.90 亿元，同比增长20.73%，费用率23.40%（-0.03pct）。其中，销售费用498.84 万元（+32.21%），费用率1.30%（+0.11pct），主要系是随着业务规模扩大，市场人员出差增加，差旅及招待费用相应增加所致；管理费用3671.94 万元（-2.22%），费用率9.57%（-2.26pcts），基本保持稳定；研发费用4649.90 万元（+49.11%），费用率12.12%（+2.29pcts），主要系本期研发项目投入增加以及研发人员第二次股权激励费用摊销增加；财务费用154.40 万元（-15.71%），费用率0.40%（-0.18pct），主要系本期利息收入增加导致财务费用减少。公司近年毛利率和净利率维持较高水平，费用管控能力良好，经营稳定。

    　　3、构建“电子+材料”双重业务格局，产品丰富技术领先公司目前的电子业务主要为全资子公司宽普科技与控股子公司仁健微波的射频微波业务。宽普科技深耕于射频微波领域，专业从事射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务，致力于以最优的射频微波发射解决方案和产品为国内特殊应用领域客户提供配套，是国内特殊应用射频微波发射领域的领先企业。仁健微波在频率合成技术、频率源设计领域深耕多年，具有成熟的微组装工艺能力，在SIP（系统级封装）技术领域进行了多年的探索和积累，拥有较多的微波技术和专利储备，是国内频率源领域的领先企业。仁健微波微波产品频率覆盖DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平；同时，仁健微波掌握的锁相环技术、DDS 直接合成技术等核心技术，具有研发难度高、应用广泛等特点，构成了仁健微波的核心竞争力目前公司的特殊应用领域材料业务以子公司康泰威为载体。康泰威主要产品包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波材料、碳纤维增强树脂基复合材料、防腐导静电材料、ZnS 光学材料等。热喷涂材料、电磁吸波材料、防腐导静电材料已实现批产供货。复合材料、结构吸波功能材料及ZnS 光学材料处于研发验证阶段。

    　　4、定增扩产解决产能瓶颈，业绩有望进一步释放2023 年8 月10 日，新劲刚拟向特定对象发行股票，募资不超过2.46 亿元，用于射频微波产业化基地建设项目以及补充流动。具体来看资金募集资金用于以下用途：射频微波产业化基地建设项目，总投资约3.34 亿元，拟投入募集资金约1.72 亿元；补充流动资金项目，总投资7380 万元，拟投入募集资金7380 万元。建成后将提升上市公司射频微波功率放大及滤波、接收、变频等相关电路模块、组件、设备的生产制造能力，满足未来卫星互联网等新市场诞生的需求；同时本次募投项目将按照特殊应用微波产业的特点，科学规划布局，高标准建设产业化基地，为公司长远快速发展奠定坚实基础。

    　　5、股权激励计划绑定核心骨干，增强未来业绩确定性股权激励绑定员工利益，调动员工积极性。2022 年10 月25 日公司再度发布股权激励草案，拟向董事、高级管理人员、核心管理人员、核心骨干等不超46 人授予246 万股限制性股票，授予价格 11.18 元/股。本次股权激励设置的考核指标以2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增长不低于15/30/45%，或净利润增长不低于15/30/45%，对应3 年复合增长率不低于13.19%。此次股权激励，相比于2020 年首次股权激励方案，此次覆盖人员更广、激励份额更多，能更大范围、更大程度调动员工积极性，为公司中长期发展注入内生增长动力，未来业绩更具确定性。

    　　6、盈利预测与投资评级：电子+材料需求双轮驱动，股权激励+定增打造内生动力，维持“增持”评级公司同时布局军工电子与军工材料两大赛道，发展潜力充足。电子方面，原有子公司宽普科技在射频微波领域维持稳定增长，新收购的仁健微波则进一步完善了公司在频率源和接收端的产品布局，未来有望充分受益于下游卫星互联网等增量需求的释放。材料方面，公司主要布局吸波材料等高端领域，未来成长空间广阔。公司层面，股权激励与定增进一步打开公司天花板，提供内生增长动力。我们看好公司未来前景，预计公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为1.66、2.03 和2.52 亿元，同比增长分别为25.76%、22.29%和24.14%，相应23 年至25 年PE 分别为31.14、25.65 和20.57 元，维持“增持”评级。

    　　风险分析

    　　1、新产品开发和市场推广风险：公司新产品从研发到实现规模化销售需要经历漫长的周期、投入大量的人力、物力和资金，一旦试制、测试失败，或未能最终通过产品定型批准，将给公司业绩带来不利影响。

    　　2、特殊应用领域竞争环境变化风险：随着国家加快军工产业发展的一系列政策的实施，未来将有更多社会资源进入该领域，市场竞争更加激烈。如果公司后续人才队伍建设不达预期，不能持续创新，生产规模及管理水平落后，无法持续提升产品和服务的综合竞争能力，可能被同行业或新进的其他竞争对手赶超，对公司未来业务发展和经营业绩产生较大不利影响。

    　　3、商誉减值风险：截至2023Q3 期末，公司合并财务报表中商誉约为5.8275 亿元，根据当前《企业会计准则》的规定，上述交易形成的商誉仍需在未来每年年终做减值测试。因此，上市公司存在宽普科技和仁健微波未来经营状况未达预期需计提商誉减值的风险，从而对公司合并损益及有关财务指标造成不利影响。