2023 年预测盈利同比下降5-9%，基本符合我们预期亿联网络发布2023 年度业绩预告。公司预计2023 年实现营业收入42.33-44.74 亿元，同比下降7%-12%；实现归母净利润19.82-20.69 亿元，同比下降5%-9%；实现扣非归母净利润17.47-18.50 亿元，同比下降10%-15%。

    对应至4Q23 单季度，公司预计实现营业收入10.10-12.50 亿元，同比变动-19.2%-0.0%；实现归母净利润3.67-4.55 亿元，同比变动-7.4%-14.6%；实现扣非归母净利润3.08-4.11 亿元同比变动-20.8%-5.6%。

    收入预告低于我们预期，我们认为主要由于桌面话机终端业务渠道库存消化进展慢于预期所致。利润预告基本符合我们预期，我们根据预告中值计算，公司4Q23 归母净利率为36.4%，同比增长4.7 ppt，我们认为主要受益于费用优化及股权激励费用减少。

    关注要点

    桌面话机终端预计巩固优势、稳定发展。根据Gartner预测，2024 年企业IT支出有望同比增长8.8%，其中企业设备IT支出增速较弱，同比增长6.9%。

    聚焦于桌面话机终端市场，公司是该领域的全球龙头，但下游行业需求趋于饱和，且受海外宏观不确定性的影响仍在。因而我们认为该业务定位于现金牛业务，未来整体基调为巩固优势、稳定发展。

    会议产品、云办公终端构成未来业绩核心驱动力。1）会议产品：2023 年已达到去库结束的阶段，公司预计是三大业务板块中唯一实现正增长的板块，全年收入增长符合我们预期。目前，公司会议产品合作生态已覆盖Teams、腾讯会议、飞书、金山办公、Zoom等主流平台，且产品矩阵不断扩充，我们预计MeetingEye 500、MeetingBar A10 等新品有望从市场推广阶段更进一步，对2024 年收入增长形成有力支撑。2）云办公终端：2023 年受产品验证周期的影响，公司预计该板块收入同比下滑。但我们看到，下半年公司云办公终端产品在渠道内部已取得较为积极的验证反馈，我们预计后续将进入终端客户侧验证，释出积极信号。我们认为公司云办公终端产品推进节奏有望步入正轨，叠加更多新品的推出，公司的竞争力有望增强，2024 年收入在2023 年低基数下有望实现较高增速的回暖。

    盈利预测与估值

    由于桌面话机终端业务恢复慢于预期，我们下调公司2023-24 年盈利预测4.5%、11.3%至20.0、22.5 亿元，并引入2025 年盈利预测25.9 亿元。公司当前股价对应2024、2025 年15.0、13.1 倍P/E。我们基于2024 年20 倍P/E倍数，下调公司目标价11%至35.6 元。我们维持跑赢行业评级，目标价较当前股价仍有34%的上行空间。

    风险

    海外宏观经济不确定性，新业务销售不及预期，汇率风险。