2023 年前三季度，公司收入实现32.24 亿元，同比-9.46%；归母净利润实现16.14 亿元，同比-9.37%；毛利率实现65.8%，同比+3.65pcts。公司上半年业绩有所承压，主要受海外宏观经济衰退与去库存等因素的影响，但是2023Q3单季度收入增速环比改善。报告期内，公司会议产品和云办公终端相关新品陆续发布，同时与AI 厂商的合作有望为产品进行赋能，进而为公司提供持续成长动力。我们给予目标价39 元，维持“买入”评级。

    　　公司业务短期承压，主要受海外宏观经济衰退与去库存等因素的影响。2023 年前三季度，公司收入实现32.24 亿元，同比-9.46%；归母净利润实现16.14 亿元，同比-9.37%；毛利率实现65.8%，同比+3.65pcts。单季度来看，公司Q3收入实现11.8 亿元，同比-3.49%，环比+2.16%；归母净利润实现5.85 亿元，同比-9.24%，环比-3.61%；毛利率实现66.83%，同比+4.13pcts，环比+1.05pcts。

    　　公司收入增速承压主要受到海外宏观经济衰退与去库存等因素的影响，但是Q3单季度收入降幅已经开始收窄。报告期内，公司毛利率明显增长，主要是受到汇率影响，财务费率的提升主要系汇兑损益影响。

    　　会议产品和云办公终端新品陆续发布，AI 赋能有望为公司带来高增动力。公司作为首家和微软联合推出AI 视频会议设备的公司，有望实现AI 能力对于公司产品的全面赋能。公司于2023 下半年发布轻量化智能终端MeetingBar A10，可以支持原生腾讯会议Rooms、Teams 以及飞书等，同时可以支持语音追踪、人像多分屏等多种AI 智能化功能。同时公司携手金山办公，共同发布MeetingBarA10 系列智能安卓视讯一体机和MeetingEye 500 系列超清分体式视讯终端，两家公司有望实现优势互补，实现AI 技术全面赋能智慧办公产品。商用耳麦方面，公司重新调整了其产品定位，回归B 端企业用户对音视频高质量性能的本质需求。目前公司蓝牙耳麦新品已投放市场，明年有望重新开始放量。我们认为公司会议产品和云办公终端的新品陆续发布，未来有望与公司AI 能力进行充分协同，为公司提供持续的成长动能。

    　　成立新加坡子公司，全球化战略布局不断推进。公司于9 月22 日晚间发布公告，拟以1000 万美元自有资金对外投资设立新加坡全资子公司。我们认为新加坡子公司的成立是公司未来全球化战略布局的重要一环，公司有望利用东南亚地区的地理位置、贸易环境、投资环境等优势，更好地拓展海外高端客户、完善全球供应链体系、进一步提高公司抵御全球贸易风险的能力，有望巩固公司中长期的全球竞争力。

    　　风险因素：海外宏观经济剧烈衰退对下游需求的影响；公司云视讯技术发展不及预期；相关合作进展不及预期；全球视频会议市场竞争加剧；公司国内视频会议业务落地不及预期；公司商用耳麦产品放量不及预期；公司助听器产品研发不及预期；海外市场拓展不及预期等风险。

    　　投资建议：由于海外宏观经济衰退与去库存等因素，公司业绩短期承压。但是公司会议产品与云办公终端业务新品持续发布，公司与微软、金山办公等厂商合作，不断推出AI 智能化产品，有望在AI 赋能办公会议的趋势下不断受益。同时公司商用耳麦新品也投放市场，未来有望迎来放量。此外公司成立新加坡子公司，全球化战略布局不断推进，有望进一步夯实公司在全球的领先地位。但是考虑到短期海外需求承压，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为20.68/24.58/29.31 亿元（前值预测为26.29/34.61/44.50 亿元）。参考海外可比公司罗技科技以及国内可比公司视源股份等公司估值（现价对应2024E 平均18xPE，Wind 一致预期），考虑到公司在SIP 话机等领域的龙头地位，给予公司2024E 20x PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。