投资要点

    　　Q3 营收环比延续增长，利润端仍有一定压力公司三季报显示，2023 年前三季度，公司实现营业收入32.24 亿元，同比下降9.46%；实现净利润16.14 亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39 亿元，同比下降13.65%。前三季度公司经营承压，主要系宏观经济影响行业需求，同时22 年基数较高，经销商库存压力较大。

    　　2023Q3，公司实现营业收入11.80 亿元，同比下降3.49%；实现净利润5.85 亿，同比下降9.24%，实现扣非归母净利润5.35 亿元，同比下降11.52%。公司Q3 营收环比提升2.16%，环比延续增长态势；净利润环比仍下滑，主要系宏观经济压制收入，同时公司着眼中长期发展，费用投入增速稳定，致使费用率有所提升。

    　　毛利率提升，加大研发提升竞争力。2023Q3 公司综合毛利率66.83%，同比提升4.13pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。公司坚持长期战略，销售、研发投入延续稳健增长，为后续市场恢复打下基础。2023Q3 公司期间费用率为16.90%，同比提升8.59pct，主要系公司营收增速下滑致使费用率提升。

    　　其中，公司销售费用率提升0.98pct 至5.61%，管理费用率提升0.68pct 至2.70%，研发费用率提升1.70pct 至9.06%，财务费用提升5.23pct 至-0.47%。

    　　精耕产品持续赋能，Q3 会议产品和云办公终端同比正增长根据亿联网络公众号，Q3 会议产品和云办公终端呈现积极变化，同比和环比均实现双增长，回升向好的势头不断增强。

    　　桌面通信终端： 22 年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。

    　　会议产品： 智能安卓视讯一体机MeetingBar A10、超清分体式视讯终端MeetingEye 500 等全能化终端已面向市场，在会议室场景上做了延伸和补足。同时，AI 视频会议设备SmartVision 60 及MVC 三代市场反响良好，与微软联手持续推进会议室智能话体验升级。

    　　云办公终端： 完成迭代更新的BH 系列蓝牙商务耳麦已投放市场。

    　　盈利预测及估值

    　　受全球宏观经济影响，公司经营整体有所承压，但是公司营收情况逐季向好，会议产品、云办公终端已于Q3 重回正增长轨道。预计2023-2025 年收入增速 -2%、20%、20%，归母净利润增速-3.8%、18.2%、22.0%，23-25 年归母净利润分别为20.95、24.77、30.23 亿元，当前市值（2023 年10 月26 日收盘价）对应 PE 19、16、13 倍。看好AIGC 对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。