公司3Q23 业绩略低于我们预期

    　　亿联网络公布2023 年三季报。前三季度，公司实现营业收入32.24 亿元，同比下降9.46%；实现归母净利润16.14 亿元，同比下降9.37%；实现扣非归母净利润14.39 亿元，同比下滑13.65%。对应到3Q23 单季度，公司实现营业收入11.80 亿元，同比下降3.49%，环比增长2.16%；实现归母净利润5.85 亿元，同比下降9.24%，环比下降3.61%；实现扣非归母净利润5.35亿元，同比下降11.52%，环比下降3.70%。我们认为经销商拿货意愿的恢复慢于预期，3Q23 业绩表现略低于我们预期。

    　　财务方面，美元汇率升值对毛利率呈现正向影响，3Q23 毛利率环比提升1.05ppt 至66.83%；升值幅度弱于Q2，对3Q 财务费用（汇兑损益）环比2Q 呈现负面影响，进而影响净利率环比下降2.97 ppt 至49.55%。

    　　发展趋势

    　　会议产品、云办公终端均取得积极业务进展。1）会议产品：三季度，视讯一体的MeetingBar A10 以及视讯分体的MeetingEye 500 已投向市场，会议场景的产品矩阵进一步丰富。与微软合作的AI 视频会议设备SmartVision 60以及MVC 三代反响积极。2）云办公终端：三季度，BH 系列蓝牙耳机完成迭代更新并已面向市场进行宣传推广。从收入维度看，3Q23 两个新业务实现同比、环比双增长。我们认为，这两个新业务的积极发展，有望带动公司整体业务加速恢复。

    　　设立新加坡子公司，提升全球化服务能力与竞争力。2023 年9 月，公司公告拟以1000 万美元自有资金设立新加波全资子公司AIXCOM Technology。根据公司规划，新加坡子公司将作为国际化运营的第二总部，完善海外营销及供应链体系，并更好地防范局部市场贸易风险。我们认为，新加坡子公司的设立有望辐射东南亚市场，进一步扩大全球化布局，增强整体抗风险能力。

    　　持股计划延长锁定期，彰显公司管理层对长期发展的信心。2023 年10 月，公司公告将2022 年合伙人持股计划锁定期延长12 个月，即将解锁日延长至2024 年12 月16 日。我们认为，持股计划延长锁定期反映了公司管理层对未来业绩的信心，为市场注入强心剂。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司业绩恢复进展略低于我们预期，我们分别下调公司2023-24 年盈利预测6%、6%至21.0、25.4 亿元，当前股价分别对应2023、2024 年18.9倍、15.6 倍P/E。我们将估值窗口切换至2024 年，基于20 倍2024 年P/E倍数，下调公司目标价9%至40 元。我们维持跑赢行业评级，目标价较当前股价仍有28%的上行空间。

    　　风险

    　　海外宏观经济不确定性；新业务产品销售不及预期；汇率风险。