投资要点

    　　宏观经济走势偏弱抑制需求，Q2 呈现环比修复态势公司半年报显示，2023 年上半年，公司实现营业收入20.44 亿元，同比下降12.58%；实现净利润10.29 亿元，同比下降9.44%；实现扣非归母净利润9.04 亿元，同比下降14.87%。23H1 公司业绩同比下滑，主要是由于宏观经济仍有待提振，抑制海外市场行业需求。

    　　2023Q2，公司实现营业收入11.55 亿元，同比-10.89%；实现净利润6.07 亿，同比-6.68%。虽然公司业绩同比下滑，但从单季度环比趋势来看，营业收入Q2 环比Q1 增长29.98%，净利润Q2 环比Q1 增长43.43%，整体呈现环比修复的态势。

    　　汇率有利变动带动毛利率提升，加大研发提升竞争力23H1 公司综合毛利率65.21%，同比提升3.34pct；23Q2 单季毛利率65.78%，同比提升3.87pct，我们判断系美元升值、高端产品销售增长等带动。

    　　23H1 公司持续加大投入研发提升核心竞争力，研发投入1.94 亿元同比增17.71%。尽管公司业务短期承压，但仍积极开拓业务和扩张团队为后续成长做铺垫，23H1 销售费用1.14 亿元同比增长21.32%，管理费用0.51 亿元同比增长9.45%。受益于美元升值，公司财务费用为-0.30 亿元。

    　　会议产品维稳，联合微软打造AI 新品

    　　企业数字化转型仍是长期趋势，公司积极拓展高端新品，完善产品矩阵。

    　　桌面通信终端：23H1 实现营业收入12.55 亿元，同比下滑17.32%，Q2 环比Q1增长33.07%。22 年桌面通信终端增长超预期，致使同比增长压力较大；但公司产品性价比较高，有望保持较强的竞争优势，进一步提升市占率。

    　　会议产品：23H1 实现营业收入6.28 亿元，同比增长0.17%，Q2 环比Q1 增长28.46%。作为微软Teams 战略合作伙伴，公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision 60 及MVC 三代已具备上市条件， 具有较强竞争优势。随着AIGC 深入赋能Teams，公司会议产品有望受益。

    　　云办公终端：23H1 实现营业收入1.55 亿元，同比下滑19.26%，Q2 环比Q1 增长14.05%。公司全新升级了 BH 系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有 UH 及 WH 系列耳机竞争力，不断完善的产品矩阵和持续打磨的产品品质，未来或将撬动更大的市场需求和市场份额。

    　　盈利预测及估值

    　　预计2023-25 年收入增速 3%、20%、20%，归母净利润增速2.7%、18.4%、22.1%，对应 PE 20、17、14 倍。看好AIGC 对公司会议产品的拉动，维持“买入”评级。

    　　风险提示：汇率波动超预期，上游原材料价格波动；行业竞争加剧风险等。