事件：公司发布2023 年中报，23H1 累计实现营收20.44 亿元（同比-12.58%），实现归母净利润10.29 亿元（同比-9.44%）；23Q2 单季度实现营收11.55 亿元（同比-10.89%），实现归母净利润6.07 亿元（同比-6.68%）。

    　　点评：23Q2 环比持续改善，三大业务线均逐渐修复。从单季度环比趋势看，营收Q2 环比Q1 增长29.98%，净利润Q2 环比Q1 增长43.43%，三条产品线相比Q1 均处于环比修复状态。展望下半年， SIP 话机方面，经销商库存逐渐恢复正常水平；VCS 方面，前期预热的新品如与微软合作的MVC 三代Vision 60 将全面供货，先发优势明显；耳麦方面，新品下半年也会投入市场，有望贡献增量业绩。

    　　①VCS 上半年实现营收6.28 亿元，同比增长0.17%，单Q2 环比增长28.46%；公司与微软联合倾力打造的新一代智能会议室音视频设备SmartVision 60 及MVC三代已具备上市条件。②云办公终端上半年实现营收1.55 亿元，同比下降19.26%，单Q2 环比增长14.05%；23 年上半年，公司全新升级BH 系列蓝牙商务耳机，持续巩固已有UH 及WH 系列耳机竞争力。③SIP 话机上半年实现营收12.55亿元，同比下降17.32%，单Q2 环比增长33.07%，主因客户去库存等压力。

    　　长期来看，微软Teams 协同office 全线整合ChatGPT，公司VCS 业务将直接受益。Teams 为微软内嵌于Office365 商业办公软件的视频会议应用，近年来，凭借能和office 协同办公等优势，活跃用户数爆发式增长。2023 年2 月，微软Teams推出高级版本Microsoft Teams Premium，嵌入OpenAI 的GPT-3.5 语言模型，增加智能回顾会议功能、自定义会议模板以及40 种语言的实时翻译字幕等功能。

    　　Teams 指定视频会议终端合作品牌供应商，亿联网络是国内唯一获得微软认证的硬件终端厂商，有望直接受益。

    　　SIP 话机的需求逐渐修复，云办公终端新品不断。SIP 话机方面，从下游经销售的数据来看，SIP 话机下游需求呈现修复的趋势，库存水平逐渐恢复正常水平。长期来看，公司凭借产品性价比优势、渠道优势，市占率有望不断提升；根据Frost&Sullivan，公司连续四年SIP 话机市占率全球第一，市场份额由2019 年29.6%升至2020 年34.3%。云办公终端方面，公司不断推出中高端商用耳麦新品，相关业务的毛利率将稳中有升。

    　　投资建议：我们调整了盈利预测，预计2023-2025 年，公司实现归母净利润22.05、27.82 和34.91 亿元，对应8 月31 日收盘价PE 为21.2、16.8 和13.4 倍。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、客户开拓不及预期、112G 产品落地不及预期。