事件：公司发布半年报，23H1 实现营收20.44 亿元，同比-12.58%，实现归母净利润10.29 亿元，同比-9.44% 。公司23Q2 单季度实现营收11.55 亿元，同比-10.89%，环比+29.98%；实现归母净利润6.07 亿元，同比-6.68%，环比+43.44%。

    23H1 营收同比下滑主要由于海外经济不确定性导致企业的通信设备采购需求短期放缓，渠道端降低库存周期。单季度来看，23Q2 销售端恢复环比增长，经销商去库存利空出尽。分版块：桌面终端与会议产品加速复苏。会议产品23H1 实现收入 6.28 亿，同比+0.17%，Q2 环比Q1+28.46%；云办公终端23H1 实现收入1.55 亿元，同比-19.26%，Q2 环比Q1+14.05%；桌面通信终端23H1 实现收入12.55 亿元，同比-17.32%；Q2 环比Q1+33.07%。分地域：本报告期欧洲为公司最大出口地。欧洲实现营业收入8.85 亿元，占比43.32%，同比-7.52%；美洲实现营业收入8.08 亿元，占比39.51%，同比-19.17%。

    毛利率同比改善，主要由于原材料成本持续下降、品类升级与业务结构优化。

    23H1 公司毛利率65.21%，同比+3.34pct。单季度23Q2 毛利率65.78%，环比Q1 增长1.32pct。报告期内公司积极拓展新渠道，销售费用发生额同比+21.3%。2023H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.57%、2.48%、9.48%，相较去年分别+1.56、+0.5、+2.44pct。23Q2 净利率环比向好。23Q2 公司净利率52.52%，同比+2.37pct，环比+4.93pct。

    盈利预测：公司作为微软Teams 长期伙伴，AI+视频会议新品持续迭代。公司终端产品将协助微软系统端功能落地，前期预热的新品如MVC 三代Vision60 下半年有望贡献销售，耳麦新品也有望逐步投入市场。预计2023-2025 年，公司归母净利润分别为23.3/26.4/30.5 亿元，对应PE 为20/18/16X。维持“增持”评级。

    风险提示：海外经济复苏速度低于预期；原材料价格波动；汇率波动风险。