核心观点：

    　　依托强大产品矩阵，公司以完善的“平台+终端”解决方案对接不同场景下的企业用户通信需求，并持续兑现业绩高增长预期。公司近7 年营收与归母净利复合增速分别达33%、38%；22 年以来全球经济承压明显，前三季度公司营收与利润仍逆势实现41%、46%同比增长。

    　　IP 话机业务是公司发展的基石，预计仍将保持可观增速。当前全球IP话机市场增速渐趋平稳，但公司话机业务22H1 仍实现33%营收增长，主要得益于产品升级战略下，T4、T5 等高端系列产品在中大型企业市场中的竞争力快速提升。此外，公司在SIP 话机领域沉淀了大量核心底层音视频技术，并构建起成熟的全球化经销网络，核心技术与渠道体系的复用为公司近年来创新业务的高速发展提供了有力支撑。

    　　混合办公趋势推动UC 需求走向多元，视频会议业务蕴藏广阔增长空间。（1）新冠疫情客观上加速了混合办公模式的普及，参考头部UC平台运营数据：国内钉钉月活用户数从19 年末0.73 亿人升至21 年末1.8 亿人；微软Teams 日活用户数从19 年2000 万人升至22 年的2.7亿人。在此趋势下，全球视频会议与移动通信终端的需求显著增加。

    　　（2）视频会议业务已成为公司新成长周期中主要增长引擎，近6 年VCS 收入CAGR 高达82%，在总营收中占比由15 年的4%提升至21年25%。公司积极适配Teams、Zoom、腾讯会议、钉钉等头部UC平台的生态体系，有望借助后者的全球品牌与渠道优势，逐步突破高端用户市场，并获得成长空间与盈利水平的持续提升。

    　　盈利预测与投资建议：预计22-24 年EPS 为2.52、3.16、3.96 元/股。

    　　参考可比公司，给予22 年40 倍PE，合理价值100.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。未来美元汇率波动对出口业务影响的不确定性；远程办公需求不达预期的风险；视频会议业务竞争加剧的风险。