事件概述：2022 年10 月26 日，公司发布2022 年三季报，Q1-Q3 实现营业收入35.60 亿元，同比增长40.80%，实现归母净利润17.81 亿元，同比增长46.21%，实现扣非归母净利润16.66 亿元，同比增长53.28%；Q3 单季度实现营业收入12.23 亿元，同比增长39.23%，实现归母净利润6.44 亿元，同比增长56.38%，实现扣非归母净利润6.05 亿元，同比增长60.78%。

    　　人民币贬值致毛利率和汇兑受益，还原汇率影响收入仍维持高增。

    　　公司22Q3 净利率为52.69%，同比提升5.78pct，自21Q4 低点（34.44%）以来连续三个季度环比持续改善。主要原因如下：1）毛利率同样连续三个季度环比提升，21Q4 为60.37%，22Q3 已升至62.71%，终端产品提价与人民币贬值均有促进；2）人民币贬值主要影响汇兑，进而影响财务费用，22Q1-Q3 公司财务费用率为-3.82%，同期为0.23%，分季度看，21Q4、22Q1、22Q2、22Q3财务费用率分别为1.36%、0.48%、-5.49%、-5.70%，与人民币兑美元汇率走势一致（21Q4、22Q1 人民币升值，22Q2 以来人民币贬值）；3）三费率略有下降，22Q3 销售、管理、研发费用率同比分别+0.28pct、-0.57pct、-0.06pct，合计下降0.35pct。

    　　根据Wind 数据，22Q3 美元兑人民币平均汇率为6.86，21Q3 为6.47，22Q2为6.63，22Q3 营收同比增长39.23%，按美元可比口径的营收同比增速为31.35%，反映海外需求依然强劲。

    　　市场份额领先，新品迭出竞争力进一步提升。

    　　公司持续完善企业通信解决方案， 致力于新品研发与市场拓展。根据Frost&Sullivan 数据，公司2021 年IP&SIP 话机全球出货量第一；根据IDC 数据，公司2021 年视频会议系统全球出货量TOP5。截至2021 年末，公司已积累600+音视频核心专利技术，并于近日发布了与微软联合研发、全球首款适配微软Teams Rooms 系统的360 度多合一全景摄像头SmartVision 60，标志着公司在视频会议端的拓展更进一步。同时根据公司公众号，其计划在第四季度正式推出蓝牙耳机和MeetingBar 新品，伴随新品推出公司有望在视频会议、云办公等第二曲线继续提升市场份额。

    　　投资建议：我们认为海外宏观经济波动不改混合办公长期景气，维持盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.11/28.58/35.10 亿元，当前市值对应PE 倍数为26X/21X/17X，公司近5 年估值中枢为39X。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：混合办公进展不及预期；汇率波动；原材料涨价风险。