事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入35.60 亿元，同比增长40.80%；实现归母净利润17.81 亿元，同比增长46.21%。其中2022 年单三季度，公司实现营业收入12.23 亿元，同比增加39.23%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长56.38%。

    点评：

    利润率水平提升，盈利能力持续增强。2022 前三季度公司毛利率62.15%，同比提升0.07pcts；2022 前三季度净利率50.02%，同比提升1.85pcts。22Q3单季公司毛利率62.71%，同比提升2.01pcts；净利率52.69%，同比提升5.78pcts。毛利率和净利率的改善主要原因是汇率/原材料价格等非经营性因素影响好转，同时产品结构持续改善。公司收入以美元计价为主，我们认为汇率有望改善公司的盈利水平，给公司带来积极影响。

    下游需求持续向好。公司在半年报公告，桌面通信终端实现营业收入15.18 亿元，同比增长32.83%。我们认为随着疫情对全球经济活动的影响逐渐减小，桌面通信终端的需求持续回暖，在高端市场的竞争力仍在提升。同时，公司推出了智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard 等多款智慧办公新产品，进一步优化用户的沟通协作体验。22 年上半年公司正式发布 BH 系列蓝牙商务耳机，进一步拓展了该业务线的产品品类和产品形态，提升沟通与协作领域全品类产品能力。

    云办公终端提供新成长曲线。公司于2020 年正式成立单独的云办公终端业务线。

    公司凭借在企业通信市场多年累积的品牌口碑、技术优势及渠道优势，产品线成立至今一直保持高速发展。云办公终端主要产品包括商务耳麦、便携式会议电话和个人移动办公摄像头，其中以商务耳麦为主。我们认为，随着公司加大研发投入，完善产品矩阵，陆续推出中高端机型，有望持续提升产品竞争力，保障公司长期成长。

    盈利预测、估值与评级：公司专注于企业通信领域，行业需求持续向好。我们维持公司2022-2024 年归母净利润为21.59/27.76/35.66 亿元的预测，对应PE28X/21X/17X。我们看好公司作为企业通讯协作领域领导者的发展前景，产品迭代有望带动公司长期成长，维持“买入”评级。

    风险提示：VCS 市场竞争激化；汇率波动风险。