业绩简评

    8 月26 日，亿联网络发布2022 上半年财报，实现营收23.38 亿元，Y/Y41.64%；归母净利润11.37 亿元，Y/Y 41.01%；扣非净利润10.61 亿元，Y/Y 49.31%。总体符合市场预期。

    经营分析

    市场开拓颇有成效，营收净利较快增长。公司22Q2 单季度实现营收12.96亿元，Q/Q 24.47%，Y/Y 42.91%；归母净利润6.50 亿元，Q/Q 33.54%，Y/Y 50.50%；扣非净利润6.15 亿元，Q/Q 37.58%，Y/Y 59.03%。受益于下游需求持续向好，叠加公司积极开拓市场、产品结构逐步优化，报告期内公司营收及净利润均取得较快增长。同时，供应链端压力的缓解及美元汇率的上升也对公司业绩产生一定的正向影响。

    产品迈向高端集成化，商务耳机有望打开新增长曲线。分业务，上半年公司桌面通信终端实现营收15.18 亿元，Y/Y 32.83%。全球疫情影响趋缓，需求向好，且公司持续争取高端产品市场份额；会议产品实现营收6.27 亿元，Y/Y 55.76%。公司推出智慧空间管理解决方案、会议平板Meetingboard 等多款智慧办公新产品，围绕会议室场景扩充产品矩阵，进一步优化用户体验；云办公终端实现营业收入1.92 亿元，Y/Y 85.07%。公司正式发布BH系列蓝牙商务耳机，受益于技术和渠道复用，叠加性价比优势，有望打开新的市场空间。研发投入增长37.34%，体现公司注重技术与产品创新。

    混合办公为常态，公司产品需求韧性强。据IDC，国内随着疫情等环境影响，以及数字化升级政策，混合办公模式逐渐成为常态。预计2025 年视频会议行业市场规模将达304.1 亿元，五年CAGR 37%。我们认为会议室场景是数字化办公、各部门协同不可代的重要环节，符合社会发展大势所趋。

    在经济增长压力的背景下，公司产品集“语音通信+专业会议+高效协作+智慧办公”四大能力模块于一身，有助于企业降本提效，受经济周期的影响小，有较强的需求韧性。预计公司未来3 年业绩增速25%+。

    盈利调整与投资建议

    我们看好公司SIP 领先地位及VCS 前景，维持预测，预计22-24 年收入48.31/62.79/80.33 亿元，归母净利润19.91/25.89/32.79 亿元，当前股价对应PE 为32/25/20 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    海外疫情反复；汇率波动；SIP 市场需求放缓；费用率远低于竞争对手，净利率呈下滑趋势，高净利率否可持续；经研究2020 年证交所回函，经销商的可持续经营以及经销商对公司业绩贡献仍存在风险。