一、事件概述

    7 月14 日，公司发布2021 年半年度业绩预告，报告期内，公司实现营收15.61-16.81 亿元，同比增长30%-40%；归母净利润7.74-8.26 元，同比增长90%-110%；扣非归母净利润3.07-3.34 亿元，同比增长130%-150%。

    二、分析与判断

    业务多点开花超预期，Q2 利润同环比双增创新高预告业绩取中值，则21H1 实现营收16.21 亿元，同增35%；归母净利润8.00 亿元，同增100%。同时根据业绩预告可得21Q2 将实现归母净利润4.00-4.52 亿元，同比+42.86%至+61.43%，环比+6.95%至+20.86%，同环比双增，并创单季度历史新高。报告期内，公司会议产品和云办公终端业务延续快增，叠加海外sip 话机市场需求回暖，桌面终端业务稳增，业务多点开花，驱动公司上半年业绩高增，超出我们的预期。

    上游供应影响有限，汇率波动难扰增长

    一方面，上游原材料短缺、价格上涨影响的主要是SIP 中个别高端型号，对公司业绩整体影响有限；另一方面，公司加强供应链管理，提前备货（20 年初原材料金额为0.63 亿元，20 年末为1.43 亿元），积极应对上游不利影响，同时公司sip 话机毛利率较高，对下游议价能力强，成本向下游转嫁，降低了上游涨价、缺货对经营利润的冲击。公司约80%的收入来自海外，21H1 人民币升值（20H1 美元/人民币中位数为7.06，21H1 中位数为6.47）通过影响毛利进而影响到公司净利，在汇率扰动下，公司Q2 利润仍创单季度历史新高，若剔除这一影响，公司利润表现将更优。同时，非经常性损益进一步增厚公司利润，预计上半年非经常性损益对中报净利润的影响约为9500 万元。

    成长三主线，扬帆新征程

    公司业绩增长源自三大产品线：桌面通信终端、会议产品和云办公终端，桌面通信终端是基本盘，会议产品和云办公终端是边际量。（1）作为公司业绩“压舱石”，桌面通信终端业务毛利率长期维持在60%以上，其主要组成部分SIP 话机业务2019 年的市场份额为29.5%，位居全球第一，预计未来市场份额将升至45%左右。SIP 话机技术壁垒和客户壁垒高，下游需求与竞争格局稳定，公司不断推出高端产品进而优化产品结构，纵深发展，保持长期竞争力。下半年随着海外疫情的缓和，海外需求回暖，叠加上游原材料边际影响减弱、汇率回落，公司SIP 话机业绩将维持高位增长。（2）公司以“云+端”的模式发展会议产品业务，在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准细分垂直行业，短期来看疫情催化下云办公市场景气度上行，中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，云办公产品需求旺盛，预计会议产品业务未来3 年内将延续快增表现。（3）云办公终端方面，公司商务耳麦产品与在话机上运用的音频技术复用度高，并与传统SIP 业务的渠道复用程度超70%，渠道基础良好，后发优势明显，盈利能力提升空间较大，未来收入业绩具备超预期潜力。近期，公司设立产业投资基金，营业收入同比增长率不低于30%的考核目标也体现了公司对经营持续性成长的信心。

    三、投资建议

    我们维持对公司的盈利预测，预计公司21-23 年归母净利润为16.94/22.14/28.75 亿元，对应PE 为51X/39X/30X，公司上市以来的PE 中枢为38X，高估值可由业绩增长所消化，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    行业竞争加剧；上游原材料涨价；汇率波动。