2020&21Q1 利润符合预期，长期发展趋势或稳健公司发布2020 年报及2021 年一季报：公司2020 年实现营收及归母净利润27.54/12.79 亿元，YOY+10.64%/3.51%，符合预期（2020 业绩预告归母净利润区间12.60-13.34 亿元）；2021Q1 实现营收及归母净利润7.43/3.74亿元，YOY+14.35%/2.31%，符合预期（Q1 业绩预告归母净利润区间3.66-3.84 亿元）。受疫情、汇率及供应链影响，公司利润增速出现短期波动，但我们认为长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公及云视频需求提升，2021 年随着新冠疫苗投入使用，公司业务增速有望逐季恢复。预计公司21-23 年EPS 分别为1.89/2.34/2.84 元，维持“增持”评级。

    　　疫情、汇率及供应链影响短期利润增速，不改长期发展前景随着全球疫情逐渐缓和，2020 年下半年起公司海内外市场需求逐渐复苏，但受短期供应链不足影响，2021Q1 公司未能完全满足市场需求，存在延迟交付的问题。此外，由于公司收入大部分以美元结算，美元兑人民币汇率波动对公司2021Q1 毛利率造成显著负面影响（2021Q1 毛利率：63.75%，YoY-4.08pct），进而影响利润端增速。此背景下，公司仍保持营收净利同比双升，我们认为反映了公司良好的经营韧性，未来收入/利润增速有望随着疫情、汇率、供应链短缺影响逐步消退而不断改善。

    　　产品结构优化，2020 年云会议产品、云办公终端增速强劲分业务来看，2020 年公司桌面通信终端收入为21.01 亿元，同比下滑1.15%，主要由于桌面通信终端适用于固定办公场景，疫情影响海外销售。受益于疫情下企业数字化进程加速，远程视频会议产品需求增长，2020 年会议产品收入同比增长61.94%至5.28 亿元。2020 年，公司设立独立的云办公终端产品线，推动移动办公耳麦/移动办公摄像头等产品的落地，以满足新冠疫情下云办公终端快速增长的市场需求，云办公终端收入同比增长247.92%至1.22 亿元。

    　　维持“增持”评级

    　　长期看好公司在视频会议与远程办公赛道的布局。考虑到海外疫情、汇率以及供应链短缺造成的暂时性影响，我们下调公司2021-2023 EPS 预测至1.89/2.34/2.84 元（前值：2.07/2.70/-元）。2021 年可比公司Wind 一致预期均值PE 为30.41 倍，考虑公司在视频会议市场的龙头地位和长期发展前景，给予公司2021 年目标PE 45 倍，对应目标价为84.96 元/股（前值：

    　　72.39 元/股），维持“增持”评级。

    　　风险提示：全球新冠疫情尚未完全可控，云办公/会议产品推广不及预期，汇率波动风险。