一、事件概述

    　　一、 4 月 21 日，公司发布 2020 年年度报告和 2021 年一季度报告，公司 2020 年实现营业收入 27.54 亿，同比增长 10.64%；实现归母净利润 12.79 亿，同比增长 3.52%；实现扣非归母净利润 11.15 亿元，同比增长 1.8%。2021 年一季度实现营业收入 7.43 亿元，同比增长 14.35%；实现归母净利润 3.74 亿元，同比增长 2.31%；实现扣非归母净利润 3.24亿元，同比增长 2.35%。

    　　二、分析与判断

    受疫情影响整体业绩增速有所放缓，2021 年业绩有望稳健增长2020 年，公司营收同比+10.64%，同时盈利能力稳步提升，提质增效成果显著，归母净利润同比+3.52%。分业务来看：1）桌面通信终端方面 2020 年实现销售收入 21.01 亿元，同比下滑 1.15%。桌面通信终端有 90%以上收入来自海外，因此受海外疫情影响较大。

    　　2）会议产品方面 2020 年实现销售收入 5.28 亿元，同比增长 61.94%。3）云办公终端方面，2020 年由于新冠疫情的影响，大部分企业均加速了企业内部的数字化进程，云办公业务实现了 247.92%的增长幅度，达到了 1.22 亿元。2021Q1 实现归母净利润 3.74 亿元，同比增长 2.31%,若剔除美元汇率贬值影响，则单季净利润能够有较大增长。分地区来看，公司有 43.75%的收入来自美洲，36.1%的营收来自欧洲，营收占比较去年变化不大。随着全球新冠疫情的逐渐缓和，海外话机销售情况有望复苏，同时 2021Q1 上游存在的上游供应链短缺问题给产品交付带来不利影响的逐步消除，公司 2021 年业绩有望实现稳定增长。

    三费率和研发费用率整体有所上升，现金流状况改善明显公司精细管控成本，不断提升经营效率。2020 年销售费用率为 5.31%，同比降低了1.3pct，主要是由于疫情影响销售活动所致。同时根据公司年报披露，相比大规模、高成本投放推广业务的其他行业竞争者，公司严格把控宣传预算，从行业特点出发精准定位专业采购潜在买家，将进一步降低销售费用。2020 年财务费用率为 1.72%，同比提高了 2.16pct，主要是由于美元汇率波动所致；管理费用率为 2.72%，同比提高了 0.5pct，主要系薪酬费用及子公司土地摊销费用增加影响；2020 年由于公司拓展云办公终端市场，研发费用率提高了 3.02pct，升至 10.74%。公司采用轻资产运营模式，专注于统一通信终端产品的研发、销售及服务，而将所有产品外包给独立第三方进行生产，并主要通过授权经销商销售终端产品，有效降低成本，同时不断优化产品结构，2020 年毛利率达到 66.02%，同比提高了 0.02pct，系桌面通信终端业务毛利率提高了 1.11pct；销售净利率为 46.43%，同比降低了 3.19pct，主要是由于财务费用率和研发费用率提升所致。

    　　现金流方面，根据公司年报批露的数据，2020 年公司经营活动现金净流量同比+3.20%，整体现金净增加额同比由负转正，现金流状况改善明显。

    桌面终端产品“基本盘”稳固，VCS 和云办公终端业务将成未来业绩新增长点公司是研发驱动的优质轻资产公司，现金流强劲，2012-2020 年利润含金量保持在 80%-93%之间，毛利率领先于行业平均水平。业务方面，公司桌面终端产品结构不断优化，增长仍有空间，2020 年，公司 SIP 话机新推出了 T3 系列，切换原有的 T2 系列，在发展高端业务的同时，进一步稳固中低端市场的竞争力，根据 Frost&Sullivan 的报告显示，亿联网络 SIP 话机业务 2019 年的市场份额为 29.5%，位居全球第一；VCS 业务聚焦广阔会议室场景，在国际市场与微软、ZOOM 等公司深度绑定，构筑品牌优势，在国内市场定位产品供应商瞄准垂直行业；公司云办公终端业务与传统 SIP 业务的渠道复用程度超 70%，渠道基础良好。中长期来看，企业混合式办公将会形成新常态，对云办公终端及云视频服务的需求提升，给公司带来新的业务机会，VCS 和云办公终端业务将成为公司未来业绩的新增长点。

    　　三、投资建议

    　　预计公司2021-2023年归母净利润分别为16.70/21.82/28.13亿元，，对应PE分别为40X/31X/24X，公司上市以来的 PE 估值中枢为 37X，考虑到公司业务发展的稳健性和海外疫情恢复带来的长期确定性，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　美元汇率波动影响；市场竞争加剧；原材料价格上涨