国内高精度时空信息产业领军者，加速海外市场开拓。1）产品体系完备：公司以高精度定位技术为核心，打造高精度定位芯片技术平台和全球星地一体增强网络服务平台，下游涵盖导航定位授时、地理空间信息、封闭和半封闭场景的自动驾驶等领域。2）近年业绩稳健增长：2019-2023 年公司营收从11.5 亿元增至26.8 亿元，4 年CAGR 为23.7%；归母净利润从1.4 亿元增至4.5 亿元，4 年CAGR 为34.2%； 据公司业绩快报， 2024 年实现营业收入32.2 亿元（YoY+20.07%），归母净利润5.7 亿元（YoY+27.82%）。3）海外业务快速发展：

    　　2021-2023 年海外收入在总收入中占比从16.57%增至26.85%，且海外业务毛利率较国内业务更高，提升公司盈利能力。

    　　全球GNSS 市场空间广阔，高精定位服务日益泛在化。1）全球GNSS 市场规模十年或翻倍。据欧盟空间计划局（EUSPA）预测，2023-2033 年全球GNSS 市场销售收入有望从2600 亿欧元增至5800 亿欧元。2）机器人、自动驾驶、海上导航等新兴需求驱动高精度卫星导航市场扩容：据Business Research Company预测，2024-2029 年，高精度卫星导航市场有望以7.8%的复合增速扩张至20.9亿美元。3）国内高精度卫星导航产业繁荣发展。据亿欧智库指出，2023 年我国高精卫导行业规模达214.5 亿元，占核心产业比重的13%，2019-2023 年该市场收入复合增速或达29.4%。4）综合服务厂商更具竞争力。星地融合势不可挡，高精定位呈现垂直一体化趋势，行业综合解决方案正在成为趋势。

    　　公司立足四大业务板块，积极开拓高精度定位新兴市场。1）2023 年公司的建筑与基建、地理空间信息、资源与公共事业、机器人与自动驾驶业务收入占比分别为36.1%/15.9%/42.1%/6.0%， 2021-2023 年其收入复合增速分别为6.0%/11.0%/36.1%/33.9%。2）公司把握全球建筑施工、测量测绘、农业作业以及位移监测等领域的数字化、智能化趋势，在加强全国布局的同时，积极拓展海外市场。3）公司开拓机器人与自动驾驶新兴市场，在低速机器人、矿车、港口、物流自动驾驶等领域与易控、三一、徐工等公司达成合作；同时，被小米、百度等多家乘用车企指定为自动驾驶位置单元业务定点供应商。

    　　对标国际头部企业，公司不断完善全球服务体系。1）2023 年Trimble 公司、Hexagon 公司、Topcon 公司卫星导航相关业务分别实现约276.7/199.4/104.7 亿元人民币收入，全球领先。2）华测导航收入规模国内领先，且公司服务已覆盖全球120 多个国家和地区。3）2025 年2 月公司的国际代理商大会有全球82 个国家和地区的超400 位国际代理商参会，规模创历届之最。4）据公司国际平台副总经理Francois Martin 表示，2025 年公司将组建本地化服务团队，进一步提升华测品牌的全球影响力。

    　　投资建议：高精度卫星导航定位服务泛在化趋势增强，公司作为行业领军者，有望充分受益于海内外市场扩容。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.7/7.4/10.1 亿元，对应增速为27.8%/29.6%/35.4%，对应PE 为39/30/22 倍，参考可比公司估值，给予公司2025 年40 倍PE，对应目标价为54.16 元，首次覆盖给予“强推”评级。

    　　风险提示：行业政策发生变化；市场竞争加剧；研发不及预期等。