核心观点

    　　2023 年，公司实现业绩稳定增长。公司是国内高精度卫星导航定位行业的领先企业，注重研发体系规划和建设，逐步强化公司在高精度定位导航领域的核心竞争力。公司在农机自动驾驶、乘用车自动驾驶、地质灾害监测方案等领域实现突破进展，同时公司不断发力海外市场，积极布局营销网络，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，有望为公司业绩增长贡献新动能。

    　　事件

    　　公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现营收26.78 亿元，同比增长19.77%，实现归母净利润4.49 亿元，同比增长24.32%。2024 年第一季度，公司实现营收6.17 亿元，同比增长20.53%，实现归母净利润1.03 亿元，同比增长30.35%。

    　　简评

    　　1、积极拓展行业应用，全年业绩稳步增长。

    　　2023 年，公司实现营收26.78 亿元，同比增长19.77%，实现归母净利润4.49 亿元，同比增长24.32%。2023Q4，公司实现营收8.53亿元，同比增长8.40%，实现归母净利润1.66 亿元，同比增长约18.36%，实现扣非后的归母净利润1.20 亿元，同比减少3%，四季度扣非后归母净利润出现同比下降，主要系四季度计提资产减值损失1257 万元（主要为存货跌价及合同资产损失，去年同期485 万元）以及信用减值损失821 万元（去年同期453 万元）影响。分业务来看，资源与公共事业实现营收11.27 亿元，同增41.29%，建筑与基建营收9.65 亿元，同增5.29%，地理空间信息营收4.25 亿元，同增0.73%，卫星导航开发与制造营收1.59 亿元，同增61.64%。2023 年度，公司积极拓展行业应用，打造公司品牌影响力，大力开拓海外市场，实现公司整体营业收入与净利润有效增长。

    　　盈利能力高位稳增，经营效率稳步提升。2023 全年，公司综合毛利率为57.77%（+1.13pcts），净利率为16.57%（+0.45pct），各项业务毛利率基本保持稳定或有所提升，其中资源与公共事业实现毛利率为57.26%（-0.57pct），建筑与基建毛利率为64.57%（+2.82pcts），地理空间信息营收毛利率为47.50%（+1.53pcts），卫星导航开发与制造营收毛利率为47.55%（+2.31pcts）。2023 全年期间费率为44.32%（-1.27pcts），其中销售费率为19.74%（-0.22pct），管理费率为7.36%（-0.89pct），财务费率为0.04%　　（+ 0.61pct），主要系汇兑损益影响，研发费率为17.25%（-0.77 pct），除财务费用外，公司各项费率稳中有降，经营效率逐步提升。

    　　2、两大基础平台筑造核心优势，助力公司打造行业生态链。

    　　公司以高精度算法技术为基础，形成了较完备的高精度定位芯片技术平台，包含高精度GNSS 芯片、板卡、模组、天线等基础器件等。公司拥有数万个典型用户场景的实测数据，不断打磨核心算法的适用性和先进性，构筑核心技术壁垒，同时打造基础器件的低成本、低功耗、高性能，持续保持产品竞争力。截至目前，公司已经研发并量产了高精度GNSS 基带芯片“璇玑”、多款高精度GNSS 板卡、模组、天线等基础器件，实现了核心技术自主可控。公司将进一步投入高精度GNSS 核心芯片的研发，增强核心技术竞争力。

    　　公司攻坚SWAS 广域增强系统核心算法，打造全球星地一体增强网络服务的基础设施，构建全球卫星导航定位解算平台，面向全球客户提供精准可靠安全的位置增强服务和解决方案。公司取得大地测量甲级测绘资质证书，通过自有的国内高密度基准站网，搭配CORS 服务算法，实现“云端同源”、“硬件设备+软件账号服务”的深度结合，大幅提升终端产品的使用体验，同时也面向行业其他用户提供CORS 账号服务。全球星地一体增强网络服务平台，除满足测量测绘、位移监测、精准农业、国土资源调查、智慧城市管理等对高精度定位需求的服务外，还能实现空地一体化增强服务。未来，全球星地一体增强网络服务平台还将为自动驾驶车、各类机器人等提供高精度位置信息，打造行业生态链。

    　　3、多业务齐驱并驾，竞争力全方位提升。

    　　在建筑与基建领域，公司基于多种高精度定位装备和系统应用及解决方案，为建筑、工程、施工等行业客户的勘测、设计、施工、运维环节的工作，提供高精度位置信息2023 年，公司在建筑与基建领域的优势逐渐提升；在地理空间信息领域，公司通过高精度GNSS+INS 与激光雷达、无人飞控、无人船控等测量技术组合，为智慧城市、自动驾驶、国土调查、水文监测等领域提供测量测绘解决方案，取得良好市场推广效果，同时公司也在积极探索地理空间信息领域新的技术应用，推出华测云服务、广域增强服务等，促进地理空间信息产业发展；在资源与公共事业领域，公司先后开发了农机导航自动驾驶、无人驾驶、作业引导、卫星平地、作业质量管理监控、农机生产管理系统等产品。基于物联网+北斗高精度定位的核心技术，公司开发了针对不同行业应用的位移监测系统解决方案，取得了一系列应用成果。公司的农机自动驾驶产品以性能好、价格优、技术持续领先等优势获得了大量用户好评，并在市场上实现了快速推广，巩固了公司在市场上的优势地位；在机器人与无人驾驶领域，公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，公司在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，截至目前，公司已经被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，部分相关车型已实现量产。未来公司将积极布局车规级芯片、全球SWAS 广域增强系统及持续投入优化核心算法，提供更有竞争力的产品与解决方案。

    　　4、海外市场口碑持续提升，有望持续贡献新增量。

    　　公司行业口碑良好，海外市场关注度持续提升。2023 年11 月，公司农机导航自动驾驶系统NX510 系列、X 系列，引导系统Guide10，农田卫星平地系统IC100 及RTK 信号网络解决方案等亮相德国汉诺威国际农机展，在全球范围内引起广泛关注。经过多年技术沉淀，公司在全球农机导航市场份额快速增长，销售稳居行业前列，为全球50 多个国家的众多用户提供了高精度、高品质、高效率、高可靠性的优质农机导航产品和解决方案。目前，公司产品在海外市场渗透率仍有较大提升空间，同时与海外公司相比具备明显成本优势，未来海外市场有望持续为公司业绩增长贡献新动能。同时公司积极布局海外经销网络，预计未来海外市场仍将持续突破，为公司业绩增长提供新动力。

    　　5、投资建议：公司是国内高精度卫星导航领先企业，下游应用及海外市场实现突破，给予“买入”评级。

    　　公司是国内高精度卫星导航定位行业的领先企业，在农机自动驾驶、乘用车自动驾驶、地质灾害监测方案等领域实现突破进展；公司发力海外市场，海外市场空间广阔且公司具备明显优势，有望伴随公司知名度的提升及产品力的持续增强不断提升全球份额，为公司业绩增长逐步贡献更多动能。我们预计，公司2024 年-2026 年营业收入分别为34.42 亿元、44.28 亿元和55.02 亿元，归母净利润分别为5.94 亿元、7.70 亿元和9.64 亿元，当前市值对应PE 分别为28x、21x 和17x，给予“买入”评级。

    　　6、风险提示：建筑与基建领域需求回暖不及预期，相关业务增速下滑；灾害监测、农机自动驾驶、乘用车自动驾驶等下游应用领域竞争者较多，如果未来竞争加剧，公司营收增速或盈利能力可能会受到影响；公司乘用车自动驾驶业务当前进展较快，但下游需求具有不确定性，如果发货量不及预期或产品价格下降过快，则可能影响公司业绩表现；位移监测业务当前下游需求主要在地质灾害、水利监测等领域，如果未来下游客户采购量由于各种原因不及预期，则可能导致公司业务收入增长不佳；海外市场拓张不及预期，海外市场是公司近年来重点的发力对象，且具有一定不确定性，若海外市场拓展不及预期可能会影响公司未来业绩增速。