事件：2023 年10 月24 日晚，华测导航发布2023 年三季报，报告期内公司实现营业总收入18.25 亿元，同比去年增长25.94%，归母净利润为2.83 亿元，较2022 年同期的2.21 亿元同比增长28.11%。扣非归母净利润达2.52 亿元，较2022 年同期的1.60 亿元同比增长57.44%。

    　　公司Q3 营收及利润延续高速增长，毛利率水平环比提升。据公司三季报数据显示，2023Q3 公司实现营业收入6.17 亿元，较2022Q3 的5.21 亿元同比+18.55%，公司2023Q3 实现归母净利润1.07 亿元，较2022Q3 的0.86 亿元同比增长24.62%。公司2023Q3 毛利率水平达58.64%，较2023Q2 的57.55%环比提升1.09pcts。

    　　公司海外业务布局收效显著，去年以来公司持续开拓海外市场。2020 年公司海外业务收入全年占比仅为14.04%，2021 年公司持续开拓海外市场，海外业务收入快速由2020 年全年的1.98 亿元增长至2021 年的3.15 亿元，全年海外业务收入占比达16.55%；2022 年公司海外业务收入达4.87 亿元，同比增长54.6%，同时收入占比提升至21.78%；今年上半年公司海外业务收入已达3.30亿元，占比快速增长至27.32%，市场拓展成果显著。我们认为公司对海外市场的持续深度布局有望延伸公司成长曲线，同时海外市场收入占比的提升或将对公司毛利率水平将带来一定程度提拉带来公司盈利水平的进一步优化。

    　　立足全球星地一体增强网络服务平台，进一步赋能机器人与自动驾驶产业发展。公司依托组合导航算法的核心技术优势，开发出了高精度、高动态定位测向测姿接收机等终端，能够为自动驾驶乘用车、无人矿卡、无人集卡、无人接驳、物流机器人、清扫机器人等提供高精度组合导航模组、组合导航板卡、定位测向接收机、便携式组合导航终端、抗震型测量天线等产品，可满足自动驾驶、车辆智能监控管理、智能物流等应用对高精度导航定位的需求。同时公司开发的全球星地一体增强网络服务平台未来将为各类高精度移动智能装备提供差分信息服务，打造一体化解决方案。目前公司已在低速机器人、矿车、港口、 物流自动驾驶等领域与阿里巴巴、踏歌智行、西井等公司达成合作，并在乘用车自动驾驶业务上取得了良好的突破，已被指定为多家车企的自动驾驶位置单元业务定点供应商，并已进行批量交付，后续有望为公司带来全新业绩增量。

    　　投资建议：我们认为公司基于海内外布局后续有望延续高速高质量发展。预计公司2023-2025 年归母净利润有望分别达4.55/5.97/8.00 亿元，对应PE 倍数为36x/27x/20x。 我们认为公司海外市场后续有望继续为公司带来增量看点，同时自动驾驶卫惯组合终端产品也有望伴随客户的持续拓展放量，为公司带来更高成长性。维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游客户拓展进度不及预期；公司海外市场拓展进程不及预期。