2022 年上半年，华测导航实现营业收入9.29 亿元，同比+8.72%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+23.15%，较上年同期稳定增长。报告期内，公司积极采取措施应对局部疫情冲击，通过及时调配资源，在上海工厂停工期间大幅提高武汉、南京等基地的生产经营效率，抢生产、保交付。此外，公司报告期内全球市场拓展加速，海外收入高速增长。展望下半年，外部扰动因素减弱，公司车载组合导航放量在即，海外需求仍然强劲。中长期，公司作为北斗高精度定位龙头，有望率先受益于北斗产业爆发，成长天花板高、发展潜力大。我们给予公司2023 年40xPE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。
事项：公司发布2022 年中报业绩。报告期内，公司实现营业收入9.29 亿元，同比+8.72%；实现归母净利润1.35 亿元，同比+23.15%。分业务：①建筑与基建行业实现营业收入4.51 亿元，同比+3.36%；②地理空间信息实现营业收入1.23 亿元，同比+17.89%；③资源与公共事业实现营业收入3.22 亿元，同比+14.76%；④机器人与自动驾驶实现营业收入3251.52 万元，同比-0.90%。2022年第二季度，公司实现营业收入5.06 亿元，同比下降0.31%，环比+19.86%；实现归母净利润6811.16 万元，同比+13.44%，环比+2.08%；实现扣非归母净利润4330.51 万元，同比下降3.96%，环比+13.8%。
疫情冲击下，业绩符合预告后市场预期。在疫情扰动下，公司积极采取各类措施应对：停工期间，公司及时调配资源，大幅提高武汉等基地的生产经营效率，抢生产、保交付。同时，公司上海基地也积极主动和有关部门沟通，目前已经基本恢复正常的生产和供应链运行。报告期内，公司面临不利的外部冲击下仍然实现了稳健增长，业绩符合预告后市场预期。
全球市场拓展加速，海外收入高速增长。报告期内，公司坚持全球拓展的发展战略，已经在海外建立了强大的经销网络。同时，公司在美国、东南亚等国家设立8 个海外子公司和1 个代表处，在俄罗斯拥有1 个控股孙公司。上半年，公司实现海外收入1.9 亿元，同比+33.26%，海外收入占比提升至20.5%。
北斗产业市场空间庞大，公司成长天花板高、发展潜力大。2022 年4 月7 日，国家发改委正式宣布：“经过27 年的建设，中国北斗卫星导航产业体系已基本形成。”目前，我国在轨服务的北斗卫星共计35 颗，空间和地面基础设施均已形成较为完备的服务能力，产业体系形成、产业应用初具规模。根据中国卫星导航定位协会数据，2020 年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达4033 亿元，同比增长16.9%。该协会预计，2025 年我国北斗产业产值将增长至6440亿元，2021-2025 年CAGR 15%。公司瞄准北斗产业链中价值量占比最高的用户段中下游，发展天花板较高、成长潜力巨大。
组合导航元年来临，车载业务接力增长新动能。公司战略布局“卫星导航+惯性导航”组合导航系统，为智能汽车提供更高精度的绝对位置信息，已成为L3 级别及以上自动驾驶的主流方案。目前，公司目前已定点包括哪吒、路特斯、比亚迪、长城等在内的多家车厂，预计将于今年下半年量产出货。此外，我们预计公司有望凭借产品竞争力和算法优势持续定点新车厂、新车型。展望2023 年，随着L3 及以上自动驾驶渗透率的提升，我们预计2023 年公司将迎来车载高精度定位单元大规模放量阶段。
北斗自动驾驶农机渗透率有巨大提升空间。除乘用车业务外，公司北斗自动驾驶农机相关业务也实现高速增长。根据中国卫星导航定位协会数据，截至2021年年底，中国基于北斗系统的农机自动驾驶系统出货超10 万套。按照国家统计局中大型农机存量数据计算，2021 年底我国自动驾驶农机存量渗透率约2%。
据佐思产研报告显示（转引自普渡大学统计），2019 年美国农机自动导航驾驶 渗透率已达90%。我国自动驾驶农机渗透率仍有巨大提升空间。公司深耕北斗农机多年，近两年凭借产品竞争力实现业务高速增长，市占率提升迅速，目前已经成为国内领先的自动驾驶农机系统厂商，有望率先受益于渗透率提升驱动下的行业高速增长。
风险因素：北斗产业发展不及预期；政策补贴超预期退坡；高精度定位市场竞争加剧；汇率波动风险；L3 及以上自动驾驶渗透率不及预期；公司芯片研发和量产进展不及预期等。
投资建议：疫情扰动下，公司积极采取措施应对，业绩增长符合预期。展望下半年，外部扰动因素减弱，公司车载组合导航开始放量，海外强劲增长有望维持。中长期，公司作为北斗高精度定位龙头，有望率先受益于北斗产业爆发，成长天花板高、发展潜力大。考虑到疫情冲击较大，我们调整2022-2024 年收入预测至25.51/35.42/47.99 亿元（预测前值为25.69/36.10 /47.10 亿元），同比+34.0%/38.9%/35.5%；调整2022-2024 年归母净利润预测至3.75/5.25/6.93亿元（预测前值为3.86/5.50/7.05 亿元），同比+27.3%/40.0% /32.0%。参考北斗星通、移远通信、广和通等可比公司估值（北斗星通基于wind 一致预期，移远通信和广和通为中信证券研究部预期，对应23E 46x PE），公司作为高精度定位龙头，同时参考2023 年净利润增速预期，给予公司23E 40x PE，对应目标价39 元，维持“买入”评级。