高精度卫星导航定位领先企业

    　　华测导航成立于2003 年，十余年持续深耕高精度卫星导航定位终端及解决方案，产品丰富度和技术水平处于行业领先水平。公司股权结构清晰，管理层具备相关专业背景且具备多年行业经历，管理稳定。自2016 年以来，公司始终保持稳定快速增长，近五年复合增速达31%；归母净利润近五年CAGR 达到30%，盈利能力稳定。

    　　卫星导航定位行业高景气度确立

    　　卫星导航系统近年来在经济领域的作用越发凸显，我国卫星导航定位市场近十年复合增速达24%。随着产业链成熟度提高、北三组网成功以及政府全面采购推动，预计市场需求将持续扩张。考虑到AIoT 对高精度定位应用需求的拉动，预计国内高精度定位市场规模2025 年可接近200 亿元。其中目前公司主要产品如RTK、位移监测、农机无人驾驶等领域目前合计对应市场规模约80 亿元，未来仍有充足上升空间。

    　　市场格局分散，公司有望靠市场及产品能力突围由于下游应用领域广泛，卫星导航行业竞争格局较为分散，相关上市公司营收占比不到5%。为扩大业务规模，以及提升盈利能力和话语权，产业内公司纵向布局成为趋势，相互竞争的领域将不断增多。

    　　在这一背景下，华测导航有望凭借市场及产品能力实现突围：（1）公司拥有全面产品体系，行业解决方案经验丰富；（2）直销贴近客户，经销降低风险+拓展海外；（3）持续研发投入，技术保持行业前列；（4）治理水平较高，经营稳健，符合产业发展节奏；（5）享有中国工程师红利。

    　　看好公司业务布局和长期发展，维持“买入”评级看好公司的成长空间和竞争力，我们预计公司21 ~23 年归母净利润分别为2.9/4.0/5.5 亿元，对应PE 分别为32 倍、23 倍和17 倍。参考可比公司估值及绝对估值法，股票合理价值为29.7~37.8 元左右，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、高精度卫星导航市场竞争加剧；2、下游应用市场拓展不及预期。