【投资要点】

    　　公司发布2020 年报和2021 年一季报，2020 年公司共实现营业收入14.1 亿元，同比增长23.05%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长41.99%，实现扣非归母净利润1.5 亿元，同比增长27.05%，符合前次预期。2021Q1，公司营业收入为3.46 亿元，同比增长133.39%，归母净利润为4945.45 万元，同比增长161.85%，扣非归母净利润为3509.45 万元，同比增长702.29%。

    　　克服疫情影响保持增长，行业景气度提升。2020 年初受到疫情影响，公司一季度业绩表现不佳，疫情得到控制后，公司积极复工复产，有序制定了经营计划，受益于疫情后来自于国内传统基建及新基建的大量测绘与地理信息需求，公司全年营收依旧保持了较高增长，数据应用及解决方案业务更是取得了46.41%的高速增长。2021Q1，行业景气度继续提升，公司GNSS 智能装备、农机自动驾驶、形变监测等业务板块均实现了快速增长，带动营收同比增长达133.39%，排除去年一季度低基数影响，即使与2019 年同期相比也有84.02%的增长，公司业务发展势头强劲。

    　　毛利率维持高位，盈利能力提升。2020 年公司综合毛利率同比降低1.76pct 至54.28%，其中数据采集设备毛利率微增，数据应用及采集方案业务毛利率同比降低10.23pct 至56.07%，影响了整体的毛利率表现，我们认为主要与会计调整及给经销商让利有关。2021Q1 公司综合毛利率为58.85%，成本控制能力优异。公司2020 和2021Q1 的销售净利率分别为14.06%（YoY+1.66pct）和13.82%(YoY+2.24pct)，盈利能力稳步提升。

    　　费用控制能力较强，一季度存货大幅提升。期间费用方面，公司2020年的销售/管理/研发/财务费用率分别为21.78/6.51/14.84/0.95%，同比变动为-3.44/0.46/-0.04/1.14pct，我们认为销售费用占比下降的主要原因为疫情期间销售活动减少以及经销体系的增强，财务费用率的变动主要由于汇率大幅变动产生的汇兑损益所致。2021 年，公司期间费用率为50.27%，同比下降9.09pct，费用管控能力较强。公司2021Q1 经营活动现金流量净额为-1.81 亿元，主要原因为公司增加采购款项，从一季报数据来看，公司存货比2020 年末增加55.6%至3.61亿元，战略性的储备能够在上游供应短缺的情况下保持公司稳定供货能力。

    　　灾害监测市场前景广阔，将成为重要增长点。近年来我国地质灾害频发，国家逐渐重视灾害预警工作，自然资源部2020 年发起地质灾害三年行动，市场确定性较高。公司具备完整、普适的地质灾害监测方案，广泛应用于地质灾害、矿山安全、交通高边坡监测、水利水电监测、应急监测和建筑形变监测等。最近的调研活动信息公告显示，公司2021 年取得的地灾监测业务订单量已经超过2020 年全年地灾监测业务的订单量，预计2021-2022 年全年地灾监测业务的营业收入将实现大幅增长，成为公司业绩重要增长点。农机自动驾驶方面，我国农业进入现代化发展期，也是“十四五”规划中的重要发展方向之一，农机的自动化、智能化、信息化成为农业发展中的迫切需求，公司2017年开始布局农机自动驾驶产品，目前已处于行业领先地位，预计公司北斗农机自动导航系统的装机数量将持续提升。

    　　【投资建议】

    　　公司始终聚焦高精度卫星导航定位应用相关的核心技术及其产品的开发、制造、集成和应用产业化，不断拓展多行业应用，为各行业客户提供数据采集设备及系统解决方案，是国内高精度卫星导航定位产业的领先企业之一。随着北斗全球系统的建成，在市场需求和政策支持下，国内及海外高精度卫星导航定位市场将打开，测绘、自然资源等传统应用行业和灾害监测、智慧农业、自动驾驶等新兴领域都将蓬勃发展。根据公司财报和行业发展趋势，我们上调了2021-2022 年的营收预测，因此上调了归母净利润预测，并新增了2023 年盈利预测。预计2021-2023 年的营业收入为18.28/23/28.5 亿元，归母净利润为2.74/3.65/4.67 亿元，EPS 为0.8/1.06/1.36 元，对应PE 为31/24/18 倍。我们谨慎看好公司未来发展，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　海外业务推广不及预期；

    　　灾害监测、农机自动驾驶业务发展不及预期；

    　　新产品研发进度不仅预期；

    　　市场竞争加剧。