事件描述

    2021 年4 月21 日，公司发布2020 年年报。报告期内，公司实现营收14.10 亿元，同比增长23.05%，实现归母净利润1.97 亿元，同比增长41.99%。

    事件评论

    下游解决方案景气上行，推动公司2020 年业绩高增长。解决方案中农机无人驾驶、形变监测等板块景气上行，公司凭借优秀的产品力和市场能力深度受益行业高景气。2020 年公司下游应用与解决方案收入同比大幅增长46.41%，该业务占营收比重同比提升5.15pct 至32.30%。2020 年由于股权激励带来股份支付费用2553万元，如若刨除该费用影响，全年实现归母净利润同比高速增长约60%。单四季度看，公司分别实现营收和业绩同比增长27.30%、27.41%。2020 年公司毛利率略有下滑，主要为下游应用与解决方案板块业务在起量中毛利率有所下滑所致。

    持续高研发投入，下游应用解决方案发力，保障未来几年高增长。近两年公司研发投入占营收比重稳定在14.8%左右。持续高研发投入，公司不断加强在高精度定位算法、芯片开发、卫惯组合、SWAS 广域增强系统等核心技术领域的竞争力，奠定发展基石。下游解决方案景气度上行，公司有望深度受益。在国家推动下，形变监测市场未来几年预计将迎来高景气，公司作为业内龙头，有望充分受益；在土地集中化改革以及务农人口减少的背景下，自动农机市场进入高增长期。公司布局多年，推出的领航员NX510 将各模块高度集成，安装仅需一人30 分钟即可完成。

    商业导航方面，公司和部分汽车大厂均有合作，收获通标标准技术服务（SGS）IATF16949 认证证书，标志公司可参与全球汽车供应链项目竞标。

    北三全球组网完毕，海外市场前景可期。海外巨头天宝营收及利润体量均为公司10 倍以上，走向海外或成为国内高精度定位厂商的必经之路。在北三全球系统加持下，国内厂商竞争力增强，性价比优势明显。公司收购的俄罗斯代理商PRIN 86%的股权，将助力公司快速切入俄罗斯市场。基于海外疫情有望得到有效控制的背景下，我们认为公司海外市场突破或加速，打开成长天花板。

    盈利预测及投资建议：2020 年，在下游应用高景气的推动下，公司业绩实现高增长。展望2021 年，公司有望持续深度受益包括形变监测、自动农机等应用市场景气度提升。另外在北三全球组网加持下，公司海外拓展有望加速，支撑业绩增长。

    预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.00、4.08、5.32 亿元，对应PE 估值为29、21、16 倍，维持“买入”评级，重点推荐。

    风险提示

    1. 受疫情影响，海外业务拓展受影响；

    2. 自动驾驶发展不及预期。