核心观点

    　　3Q24 收入承压，主要是因为市场竞争激烈，移动端产品、国内B端业务等新业务收入增速虽快但基数低；利润端由盈转亏，主要是因为流量成本上升、加大营销和AI 投入。

    　　近期公司已完成Filmora、EdrawMind、PDFelement 等核心产品的年度大版本更新，相关产品中的AI 功能有望陆续通过AI 加量包（积分制）、AI 会员等方式逐步开启商业化。短期看，Q4 有黑色星期五、圣诞节等热门促销节点；明年看，随着公司持续进行产品迭代和新品发布，公司业绩有望提振。

    　　我们预计24-26年公司营业收入15.6、18.2、21.4 亿元，同比+5.6%、+16.2%、+17.6%；归母净利润0.2、0.5、0.7 亿元，同比-79 .7%、+186.2%、+35.3%。10 月25 日股价对应PS 为7.7x、6.6x、5. 6x。

    　　事件

    　　公司发布三季报。3Q24 实现营业收入3.48 亿元，同比-7. 93%；归母净利润-0.30 亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.35 亿元，同比由盈转亏。

    　　简评

    　　1、收入端：新品推广转化周期较长，导致收入短期承压。3Q24 收入3.48 亿元，同比下降7.93%，一方面是基数较高，22/23 年Q3 收入增速分别达17%/ 27%，另一方面是市场竞争激烈，移动端产品、国内B 端业务等新业务收入增速虽快但基数低。从环比的角度看，3Q24 收入环比增加0.10%，主要是下半年海外营销旺季多，公司进一步加大营销推广力度。

    　　2、成本端：毛利率和销售费用率增加较多。3Q24 毛利率93.63%，同比下降1.20pct，预计系AI 功能使用量增加，导致AI 算力推理成本提高；销售费用2.22 亿元，同比增加19.31%；销售费用率63.85%，同比增加14.58pct，主要是收入短期承压的同时，市场竞争加剧、流量成本上升、公司发力社媒等多元化的营销推广方式。3Q24 其他期间费用率变动相对较小，其中管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.38%、27.95%和-0.07%，同比+1.02pct、-0.75pct 和+0.25pct。

    　　3、展望：近期完成多个产品的大版本更新，AI 功能商业化已开启。

    　　1）核心产品更新：Filmora 在9 月底完成年度大版本更新，新增智能短片、智能配乐、A I 音效等AI 功能，据公司官网，新版本并未涨价，我们预计新版本有望凭借更好的用户体验和更丰富的AI 功能，提高付费用户数和付费渗透率。绘图创意产品亿图脑图/ EdrawM ind、文档创意产品万兴PDF/PDFe lement 也于近期完成大版本更新，其中EdrawMind 新增混合布局、全局搜索、看板视图、演说模式等功能，产品付费用户数和续费销售额同步提升。截至3Q24 末，公司合同负债3783 万，分别较2Q24 末和年初增加24.78%和49.52%，为后续收入确认提供一定保障。

    　　2）新品发布：公司近期推出云端绘图创意新品Edraw.AI、AI 人像图像产品Se lfy zAI 等，覆盖更多创意编辑细分场景，有望贡献增量收入。

    　　3）AI 功能商业化开启：目前万兴喵影/Filmora、亿图图示、万兴PDF 等超10 款核心产品都已接入A I 功能，有望陆续通过AI 加量包（积分制）、AI 会员、A I 功能付费等方式实现商业化。目前Filmora 已推出积分制的商业化模式，用户通过会员订阅、购买AI 加量包、参与官方互动活动等方式获得积分，使用不同AI 功能消耗的积分数量不同。截至3Q24 末，公司无形资产1.05 亿，较年初增加105.34%，主要是因为新增购买算力及配套资源，我们认为充足的算力储备，是AI 功能渗透率提升的有力保障。

    　　投资建议：3Q24 收入承压，主要是因为市场竞争激烈，移动端产品、国内B 端 业务等新业务收入增速虽快但基数低；利润端由盈转亏，主要是因为流量成本上升、加大营销和AI 投入。近期公司已完成Filmora、EdrawMind、PDFelement 等核心产品的年度大版本更新，相关产品中的A I 功能有望陆续通过AI 加量包（积分制）、AI 会员等方式逐步开启商业化。短期看，Q4 有黑色星期五、圣诞节等热门促销节点；明年看，随着公司持续进行产品迭代和新品发布，公司业绩有望提振。

    　　我们预计24-26 年公司营业收入15.6、18.2、21.4 亿元，同比+5.6%、+16.2%、+17.6%；归母净利润0.2、0.5、0.7 亿元，同比-79.7%、+186.2%、+35.3%。10 月25 日股价对应PS 为7.7x、6.6x、5.6x。

    　　风险提示

    　　生成式AI 技术发展不及预期；算力支持程度不及预期；数据质量及数量支持程度不及预期；用户需求不及预期；技术垄断风险；原始训练数据存在偏见风险；算法偏见与歧视风险；算法鲁棒性风险算法透明度风险；增加监管难度风险；政策监管风险；商业化能力不及预期；相关法律法规完善不及预期；版权归属风险；深度造假风险；人权道德风险；影响互联网内容生态健康安全风险；企业风险识别与治理能力不足风险；用户审美取向发生变化的风险；市场波动风险；商誉减值风险；销售投入加大风险。