事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季度报告。2023 年，公司实现营业收入14.81 亿元， 同比增长25.49%； 实现归母净利润0.86 亿元， 同比增长113.20%；实现扣非归母净利润0.90 亿元，同比增长817.45%。2024 年一季度，公司实现营业收入3.58 亿元， 同比增长0.90%； 实现归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99%；实现扣非归母净利润0.23 亿元，同比增长26.59%。

    　　年报：收入稳健增长，业绩高增长，费用管控合理。公司实现营业收入14.81亿元， 同比增长25.49%； 实现归母净利润0.86 亿元， 同比增长113.20%； 实现扣非归母净利润0.90 亿元， 同比增长817.45%。收入稳健增长， 业绩高增的原因为公司全面拥抱AIGC，AI 新产品技术的研发探索与老产品的AI 升级优化成果显著；分产品来看，视频创意类产品实现收入9.61 亿元，同比增长28.91%；实用工具类产品实现收入2.56 亿元，同比增长10.07%；文档创意类产品实现收入1.30 亿元，同比增长30.92%；绘图创意类产品实现收入1.29 亿元，同比增长30.52%。境外收入占公司比重为91.19%，较去年同期提升1.86个百分点。公司毛利率为94.77%，维持在高位。费用方面，销售/管理/研发费用率分别为48.81%/11.16%/27.18%， 三费费率均较去年同期有所降低， 费用管控合理。

    　　一季报：业绩稳健增长，高研发提升产品竞争力。2024 年一季度， 公司实现营业收入3.58 亿元， 同比增长0.90%； 实现归母净利润0.26 亿元，同比增长22.99% ； 实现扣非归母净利润0.23 亿元， 同比增长26.59% ； 毛利率为94.51%， 较去年同期减少1.21 个百分点， 但仍然维持在高位。费用方面， 销售/管理/研发费用率分别为47.63%/11.43%/28.93%，销售与管理费用率相较去年同期有所下降，研发费用率较去年同期提升2.34 个百分点。

    　　天幕大模型与万兴喵影2024 加速AI 应用落地，创意软件龙头竞争力持续增强。报告期内，公司发布“天幕大模型”和万兴喵影2024 版本。天幕大模型是国内首个音视频多媒体大模型，由视频、音频、图片、语言大模型组成，具备一键成片、AI 美术设计、文生音乐、音频增强、音效分析、多语言对话等核心能力。它聚焦数字创意垂类创作场景，基于15 亿创作者及100 亿本土化高质量音视频数据沉淀，以音视频生成式AI 技术为基础，全链条赋能全球创作者。天幕大模型的发布， 标志着万兴科技在音视频多媒体大模型领域的开拓和领先，为数字创意产业提供了新的技术和应用生态。万兴喵影2024 是面向国内市场推出的多端同步焕新版本，国内率先上线了AI 文字快剪、智能人声分离、AI 智能遮罩、AI 智能补帧等全新AI 创作功能， 大幅简化视频制作流程， 进一步提升了视频创作的便利性和效率。

    　　投资建议：我们预计，公司2024-2026 年营业收入为18.74/24.02/31.41 亿元，预计公司2024-2026 年EPS 为1.01/1.42/1.90 元， 对应市盈率分别为89.92X/63.97X/ 48.01X, 公司作为AIGC 创意与视频领域龙头公司， 随着AI 应用空间逐步打开，看好长期发展, 维持给予“推荐”评级。

    　　风险提示：AI 技术发展不及预期的风险； 行业竞争加剧的风险；下游景气度不及预期的风险。