投资要点：

    　　事件：公司公布2021 年半年报，报告期内实现营业收入5.03 亿元，同比增长5.94%，归母净利润0.47 亿元，同比下滑47.09%，扣非后归母净利润0.38 亿元，同比下滑53.85%。

    　　收入增长低于预测，主要受到汇兑和云化转型影响。公司上半年收入同比增长5.94%，低于我们此前33%的预测，我们认为可能的主要原因包括：1）上半年美元折算汇率下降对公司收入确认产生负面影响，影响-8.65%收入，剔除后收入同比增长14.01%；2）订阅模式收入呈持续上升趋势，导致当期确认收入减少，2021 中报合同负债达到2315 万元，同比增长223.7%可作为订阅模式增加佐证。

    　　坚定云化转型战略，订阅模式收入占比较去年末增长29.63%。截至半年报，订阅收入占整体销售收入的比例达59.63%，较去年年末增长29.63%。2021 年6 月公司主要产品月度活跃用户数为7,740 万，较上年同期大幅增长。

    　　数字创意产品收入去年同期超高基数，预计Q3 后恢复增长。分业务看，公司视频创意产品实现收入2.74 亿元，同比下降2.64%；绘图创意产品实现收入0.51 亿元，同比增长60.33%；文档创意产品实现收入0.52 亿元，同比增长13.76%；实用工具产品实现收入1.23 亿元，同比增长11.84%。占比最高的数字创意软件2020 年同期收入高增77.81%，因此2021 年面临基数较高，我们预计Q3 后该业务收入有望恢复增长。

    　　研发投入大幅增加，连续4 个季度薪酬高增，上半年获得多项发明和软件著作权。1）上半年公司毛利率95.07%，同比略下滑1.85pp，销售费用率43.69%（-2.27pp），管理费用率12.96%（-0.97pp），以上项目基本稳定；2）公司上半年研发费用率达到了28.22%，同比大幅提升13.01pp，Q2 单季度薪酬支出同比增加85.88%；3）公司在2020 年后加大研发投入，进行了大规模扩招，员工人数从2019 年末的745 人增加至2020 年末的1229人，2021 年公司持续进行产品与技术创新，加大AI 等前沿技术研究与开发，报告期内新增发明23 项，软件著作权35 项。

    　　盈利预测与投资评级：维持盈利预测，预测2021-2023 年公司归母净利润为1.51、2.00、2.49 亿元。对应2021 年估值35 倍PE。维持“增持”评级。

    　　风险提示：企业级市场开拓进度缓慢；国内市场付费习惯培养难度；国际市场竞争激烈；疫情后消费者购买力受损；汇兑风险等。