事件：公司发布2020 年年报及2021 年一季报，公司2020 年实现收入9.76亿元，同比增加38.81%，实现归母净利润1.25 亿元，同比增加45.19%；公司2021 年一季度实现收入2.53 亿元，同比增加28.45%，实现归母净利润2933万元，同比减少10.09%，经营性现金流量净额-785 万元，同比下滑154.07%。

    点评：

    大幅增加投入。2020 年，公司进行了大幅度的扩张。硬件方面，公司陆续完成深圳、长沙、北京、日本等运营中心的扩充和改造，办公面积同比增加40%。

    同时，公司完成了史上最大规模的人员扩充，全年净增加员工近500 人，年末在岗人数1229 人，同比增长65%。大幅增加的投入对公司短期的利润造成了一定程度的压力，2021Q1 公司归母净利润负增长以及现金流的由正转负都与人员投入相关。

    积极展开外延布局。公司通过产业基金投资了智能音视频技术提供商商美摄、云音视频生产协作平台新阅和建站平台工具网站凡科，战略控股国内领先的在线原型设计与协作平台墨刀。尽管外延会对公司带来商誉压力，但是公司之前有着较为成功的并购案例：公司19 年并购的亿图的收入从2018 年的约2000 万增加到20 年的约5700 万，净利润达到3500 万。

    把握SaaS 转型机会。公司在内部设立专门的云服务中心，负责云服务系统的构建和运维。公司的拳头产品Filmora 和PDFElement 都加快了SaaS 化的步伐。根据公司披露，2020 年公司新增注册用户数同比增长超过50%，公司订阅收入占比已经达到公司整体收入的46%，并保持持续快速增长。

    拓展客户群，向国内和B 端进军。公司之前长期以海外C 端市场为主，但去年公司改变了打法，在继续拓展C 端市场的同时，向B 端市场进军，办公效率产品（主要是PDFelement 等）表现良好。同时，公司积极拓展中国市场，来源于中国市场（包括港澳台）的收入占比为12.24%，同比增长73.93%。

    投资建议：公司正在高速发展期。预计2021-2022 年EPS 分别为1.16 元、1.34 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：贸易冲突加剧，公司业务发展不及预期。