事件：公司8 月18 日公告，2020 年上半年实现营收4.75 亿元（+39.96%）；实现归母净利润0.89 亿元（+58.31%）；实现扣非归母净利润0.83 亿元（ +91.40% ）；销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts）。同时公司公布了发行可转债预案，拟募集资金不超过3.8 亿元用于“数字创意资源商城建设项目”、“AI 数字创意研发中心建设项目”以及补充流动资金。
投资要点：
Video First 时代来临，数字创意软件迎来市场发展红利：近年来，短视频的社交、娱乐功能得到市场广泛认同，人们观看短视频的频率提升、时长增加，视频类相关应用场景供需旺盛。公司主营的数字创意软件包含视频编辑类、音视频转换类、图形绘制类及视频资源商城，视频编辑、音视频转换、视频资源是视频产业链中重要的生产力工具，充分享受到了短视频市场快速发展带来的红利。报告期内公司产品持续更新换代，营收和利润快速增长。从公司上半年收入结构来看，（1）数字创意软件实现营收（3.13 亿元，+77.81%），营收占比（66.02%，+14.69pcts），毛利率（97.91%，+0.51pcts）。作为公司收入占比最大的业务板块，公司持续提升服务与产品质量，实现内容下载、使用数量的快速增长。上半年相继发布了FilmoraV9.5 版本、面向5G 时代的首款平板端视频创意App 万兴喵影、全新升级改版的亿图图示V10.0，相关软件质量、效率、用户体验提升明显，带动公司主要电子商务网站半年度累计访问量达3.3 亿次、同比增长65%，产品累计下载量达7,059 万次。（2）办公效率软件实现营收（4601 万元，+40.25%），营收占比（9.69%，-0.61pcts），毛利率（96.76%，-0.64pcts）。报告期内针对企业市场发布了PE Server3.0 浮动lisence 版本，大幅提升客户使用体验。（3）实用工具软件实现营收（1.1 亿元，+4.70%），营收占比（23.22%，-7.82pcts）。
Recoverit 持续聚焦产品质量提升及产品创新，报告期内发布9.0大升级版本，大幅提升产品性能及稳定性，促进购买转化率和销售收入同比实现快速增长。
财务指标优秀，毛利率创近四年同期新高：公司在保持营收及盈利快速增长的同时，各项财务指标表现突出。其中，销售毛利率达到96.91%（+3.93pcts），创近4 年同期新高；实现经营性现金流量净额（0.88 亿元，+99.52%）；有息负债继续为0；期末存货占营收的比例仅为1.78%，销售获现比率高达98.13%，经营质量极高。归母净利润增速高于营收增速18.35pcts，源于其经营总成本增速低于营收增速14.29 个pct，成本控制能力优异。公司上半年发生财务费用（85.20 万元，+303.23%），主要系汇兑损益变动所致。
加强团队建设与研发投入，内生与外延并购扩大产品矩阵：公司积极打造年轻富有活力的团队，报告期员工较2019 年底的745 人增长47%；其中，研发人员增速超 60%。报告期公司研发投入0.72 亿元，同比增长22.66%，全部做了费用化处理。公司的产品迭代更新保持在2-4 个月以内，通过产品快速迭代提升产品质量、优化用户体验，增强产品竞争力。此外，公司一直比较重视投资并购工作，2019 年成功收购深耕绘图软件的公司亿图软件，进一步加强办公软件领域的渗透；2020 年5 月战略投资了在线原型设计与协作平台墨刀。目前墨刀平台新注册用户已经突破180 万，服务企业用户群超过1.5 万家，为国内用户数最多的在线原型设计与协作平台。此次公司拟发行可转换公司债券募集资金不超过 3.8 亿元，主要用于数字创意资源商城建设项目及AI 数字创意研发中心建设项目，将与公司原有数字创意软件形成协同效应。内生与外延并驾齐驱，将助力公司进一步扩大数字创意软件产品矩阵，推进其“大平台、中产品、小团队”模式的深化发展，提升用户粘性，从而增强公司盈利水平。
不断深化组织变革，持续完善激励机制：公司通过建立“前台创新驱动、中台统筹赋能、后台优化协同”的组织发展模式，持续完善以员工任职资格为基础的多元化价值分配体系，采取薪酬、绩效资金、专项激励等中短期激励与员工股权激励等长期激励相结合的方式激励核心骨干人员，充分调动员工工作积极性。目前，已推出“股票期权激励计划”、“限制性股票激励计划”、“骨干配车计划”、“普惠安居计划”等。8 月5 日公司发布了《2020 年万兴科技股票期权激励计划（草案）》，拟以67.01 元/份的价格向183 名核心职员授予390.00 万份股票期权，占本激励计划草案公告时公司股本总额13,005.52 万股的3.00%；其中首次授予325.30 万份，业绩考核目标为以2019 年为基数，2020 年-2022 年的营业收入增长率分别不低于20%、40%和60%，或净利润增长率不低于15%、30%和45%。
投资建议：我们认为Video First 时代来临，公司主营的视频编辑、音视频转换、视频资源等是视频产业链中重要的生产力工具，可以享受到短视频市场快速发展带来的红利。公司90%以上的营收来自于海外市场，随着国内软件正版化、用户付费模式的持续推广，上半年国内市场收入同比增长254%；未来其国内市场营收快速增长确定性较强，区域营收结构可能更加均衡。预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为1.34 亿元、1.55 亿元、2.05 亿元，对应EPS 分别为1.03 元、1.19 元、1.57 元，当前股价对应PE 分别为67.98 倍、58.84 倍和44.60 倍，参考同行业上市公司，给予公司2020 年85 倍PE 估值，对应股价87.55 元，给予“买入”评级。
风险提示：短视频工具类软件产品快速迭代；全球贸易保护加剧；网络设施服务突发事件；商誉减值风险；汇率波动风险等。