事件：博士眼镜发布2024 年半年报。24H1，公司实现营收6.01 亿元，yoy+0.34%；归母净利润0.52 亿元，yoy-21.31%；扣非归母净利0.46 亿元，yoy-26.79%。单Q2 看，公司实现营收3.05 亿元，yoy+5.49%；归母净利润0.27 亿元，yoy-6.61%；扣非归母净利0.23 亿元，yoy-16.09%。

    Q2 本地生活服务业务恢复增长，大众点评平台表现亮眼。24H1/Q2，公司各本地生活服务平台累计实现线上团购券交易（即转化门店核销收入）7989.96/4194.65 万元，同比-9.20%/+12.71%；其中，公司在抖音本地生活平台实现累计转化门店核销收入2940.39/1500.74 万元，同比-36.65%/+73.56%。

    24Q1 受高基数影响，抖音渠道门店核销收入下滑明显，24Q2 公司培养内部员工发展为“抖音职人”，以短视频创作为基础，传播爱眼护眼知识，并结合团购带货引流，带动抖音门店核销收入同比增速回升；此外，依托公司的精细化运营，利用内容营销与团购券互为补充提高到店转化率，大众点评的门店核销收入提升，24H1 达3080.14 万元，同比+68.90%，已超过抖音的门店核销收入水平。

    线上渠道彰显韧性，24H1 收入同比+0.93%，收入占比提升0.09pct。

    24H1，公司通过构建与山姆、天虹、华润等大型商超机构及深免集团、海旅免税等免税集团的良好合作关系，并加强与医院、社康中心合作建设视光中心的力度，深耕国内一二线城市核心消费商圈；同时，公司选用“砼（石人工）”品牌进行加盟招商，加速下沉市场零售网点的扩张，进一步提高公司的市占率；截至24年6 月30 日，公司共有门店530 家（较23 年末净增15 家），其中直营门店501 家（较23 年末净增6 家），加盟店29 家（较23 年末净增9 家）。同时，公司通过天猫、京东、拼多多、抖音等线上优质渠道不断扩大业务覆盖面，实现全渠道销售业务的发展，24H1 公司线上GMV 为0.98 亿元，对应营业收入为0.87 亿元，同比+0.93%，占公司整体营业收入的14.49%，同比+0.09pct。

    优化升级产品结构，提高功能性镜片渗透率，持续探索智能眼镜赛道。1）品牌结构方面，公司采取国际化品牌代理和自有品牌发展并举的策略，合作卡尔蔡司、开云集团、依视路等全球知名眼镜生产制造商的同时，积极培育自有品牌，截至24H1 末，公司共拥有13 个镜架自有品牌、4 个镜片自有品牌；24H1 公司自有品牌镜片销量占总体镜片销量的61.29%，自有品牌镜架销量占总体镜架销量的66.42%。2）产品结构方面，公司加强功能性镜片销售和智能眼镜布局，24H1，公司功能性镜片销量同比增长45.29%，智能眼镜方面公司深化与雷鸟创新的合作，双方共同出资设立合资公司（公司拟持有20%的股权），计划研发拍摄眼镜、音频+AI 眼镜第一代产品，持续探索智能眼镜赛道发展机会。

    24H1 扣非归母净利率为7.6%。1）毛利率方面，24H1/Q2，公司毛利率为58.09%/57.25%，同比-2.73/-5.04pct。2）费用率方面，24H1/Q2，公司销售费用率为39.80%/39.91% ， 同比+1.05/-1.39pct ； 管理费用率为6.96%/6.72%，同比-0.35/-1.00pct；研发费用率为0.31%/0.28%，同比+0.12/-0.11pct。3）净利率方面，24H1/Q2，公司归母净利率为8.72%/8.97%，同比-2.40/-1.16pct；扣非归母净利率为7.63%/7.52%，同比-2.83/-1.93pct。

    投资建议：考虑公司是眼镜零售行业龙头，短期受益于消费需求回补，中长期看好功能性镜片业务布局、抖音渠道本地生活业务和加盟渠道的稳步开展，预计24-26 年公司归母净利润分别为1.38/1.52/1.69 亿元，同比增速分别为+7.8%/+10.4%/+10.6%，对应PE 分别为35X/32X/29X，维持“推荐”评级。

    风险提示：加盟体系拓展不及预期；行业竞争加剧；线上渠道冲击风险。