本报告导读：

    Q1 因受上年高基数影响，营收净利有所下滑；随组织体系变革、线上线下联动发展、功能性镜片占比提升，我们看好公司核心业务企稳回升。

    投资要点：

    维持增持。Q1营收2.96 亿元/-4.47%，归母净利0.25 亿元/-32.9%符合此前预期。维持预测2024-26 年EPS 为0.91/1.1/1.32 元增速23/22/20%，维持目标价21.39 元，维持增持。

    剔除抖音后营收持稳，费用有所增长。1)Q1 抖音本地生活转化门店核销收入0.14 亿元/-54.6%(线上合计0.38 亿元/-25.3%)，因平台流量扶持政策变化/线上同行竞争分流/线下门店销售承载力等影响，剔除抖音后Q1 营收增长1.26%；2)Q1 毛利率59%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct；3)费用率47.8%/+4pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别39.7/7.21/0.54/0.35%，分别+3.31/+0.29/+0.06/+0.35pct；4)经营净现金流0.59 亿元/-33.8%，因收入规模下滑及备货增长等影响。

    推进加盟事项，拟2024 年中期分红。1)截至Q1 末，砼眼镜联盟平台(原镜联易购平台)上完成注册流程的用户共9134 家，完成加盟签约流程的加盟门店用户共598 家；未来将逐步优化加盟机制、提升加盟门店的综合竞争力、加强加盟业务的造血能力；2)拟于2024 年中期(含半年度、前三季度)或春节前进行分红，当期累计分红上限为归母净利的60%。

    优化组织架构为增长赋能，期待智能眼镜布局。1)新设数据运营部、用户运营部，组织效率望进一步增强；2)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局，4 月12 日MYVU AR 智能眼镜正式进驻公司全国线下门店；3)自有品牌、功能镜片望延续较快增长。

    风险提示：门店拓展、加盟业务、智能眼镜布局不及预期，竞争加剧等