博士眼镜披露一季报：24 年Q1 公司实现营收2.96 亿元/同比-4.47%，归母0.25 亿元/同比-32.85%，扣非0.23 亿元/同比-35.07%，毛利率58.96%/-0.5pct，净利率8.5%/-3.87pct。

    　　收入端来看，压力+高基数下维稳：1）近期消费力疲软对眼镜门店客流造成一定影响，公司积极应对或有效提升客单价，最终使得24Q1 剔除抖音本地生活业务后合计实现营收 2.82 亿元/同比+1.26%，维持稳定；2）23Q1 抖音本地生活处于红利期，24Q1 受线上同行竞争分流、线下门店销售承载力等多方面因素影响本地生活平台团购券门店核销收入0.38 亿元/同比-25.26%，其中抖音本地生活平台实现门店核销收入0.14 亿元/同比-54.61%，回落至稳健水平。

    　　利润端来看，返利确认节奏、镜联易购费用等或影响盈利水平：24 年Q1 公司实现毛利率58.96%/-0.5pct，公司毛利率季节性波动较大，我们预计主因上游返利确认节奏所致， 销售费率39.69%/+3.31pct ， 管理费率7.21%/+0.29pct，财务费率0.54%/+0.06pct，研发费率0.35%/+0.35pct，我们预计费率增加主因镜联易购开拓业务，但短期尚未能贡献利润增量，最终归母净利率8.46%/-3.58pct。

    　　加盟业务持续变革深化：24Q1 砼眼镜联盟平台完成注册流程的用户9,134家，完成加盟签约流程的加盟门店用户598 家。未来公司将优化加盟机制，为加盟商提供商品、流量、培训、营销等多维度赋能，提升加盟门店的综合竞争力，进一步加强加盟业务的造血能力。

    　　投资建议：博士眼镜作为眼镜零售行业首家上市公司，虽短期面临行业波动，但眼镜中长期属刚性需求，且有望随着加盟业务等模式的推进提升市占率。

    　　我们预计公司24/25/26 年实现营收13.41/15.55/18.28 亿元，归母净利润分别为1.61/1.88/2.24 亿元，对应2024 年4 月25 日收盘价分别为17/14/12 倍。

    　　风险提示：消费力疲软，加盟业务拓展不及预期，市场竞争加剧