本报告导读：

    　　2023 年业绩增长69%。我们看好公司通过优化产品及组织架构为未来发展持续赋能，单店店效望持续提升。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2023 年营收 11.76 亿元/+22.2%，归母净利 1.28 亿元/+68.9%符合此前预期。考虑到门店扩张趋稳健基调、加盟业务仍处于培育期，下调预测2024-25 年EPS 至0.91/1.1 元(原0.98/1.22 元)增速23/22%，预测2026 年EPS 为1.32 元增速20%；参考同行业可比公司估值，给予公司2024 年23.5 倍PE，下调目标价至21.39 元，维持增持。

    　　毛/净利率提升，费用持续优化。1)2023 年单季营收增速40/22.5/11.9/17%，归母净利增速441/120/9.6/11.6%；2)2023 年(下同)毛利率63.1%/+1.2pct，其中光学眼镜验配71%/+0.9pct；净利率11.2%/+3.5pct 为近5 年最好水平；3)期间费用率49.1%/-3.9pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别40.5/7.8/0.4/0.4%，分别-2.4/-1.3/-0.6/+0.4pct；4)经营净现金流2.8 亿元/+34.8%；5)拟每10 股分红6 元，股息率3.7%。

    　　单店店效表现亮眼，功能性镜片增长显著。1)2023 年新增51 家门店、关闭49 家门店，截止2023 年末共515 家门店(直营495 家)；2)得益于抖音本地服务等赋能，2023 年全年单店店效约228 万元(2022 年约188 万元)；3)积极推进数字化加盟，截止2023 年末镜联注册9038 家，累计完成活跃眼镜零售门店432 家、交易额约638 万元；4)功能性镜片销量同增43.11%，其中离焦镜片销量同增79.05%，成人渐进镜片的销量同增55.67%；自有品牌镜片销量占比65.8%、销量同增6%。

    　　线上业务高增，优化组织架构为增长赋能。1)2023 年线上GMV 约2.08亿元，对应营收1.84 亿元，占比15.64%，同增44.68%；2)数字化赋能运营管理，迭代升级组织架构，新设数据运营部、用户运营部；3)与雷鸟、ROKID、魅族等达成合作，望推进智能眼镜配镜业务布局。

    　　风险提示：门店拓展、加盟业务不及预期，竞争加剧等