眼镜零售行业龙头，轻加盟模式下行业整合趋势确定，市占率提升有望，我们预计公司2023 年~2025 年归母净利润分别为1.30 亿元、1.91 亿元、2.30 亿元，同比分别增长73%、47%、21%，对应PE 分别为33X、23X、19X，首次覆盖给予 “强烈推荐”投资评级

    　　博士眼镜：深耕行业三十载，眼镜零售行业龙头。公司为我国眼镜零售行业龙头企业，自1993 年创立以来，稳步推进品牌与渠道建设，截至2022 年底，公司共有513 家门店，包括六大眼镜零售品牌、渠道合作配镜中心与视光中心。疫情影响下公司业绩承压，23 年改善趋势明显。2022 年公司实现营业收入9.62 亿元（+8.42%），归母净利润0.74 亿元（-21.91%）；2023年Q1 实现营业收入3.10 亿元（+40.06%），归母净利润0.37 亿元（+440.97%）。

    　　行业：中游镜片行业23 年销售额预计突破三百亿元，下游眼镜零售行业整合空间较大。1）镜片：疫情短暂抑制需求释放，疫情影响消退后预计需求迅速反弹，2022 年我国眼镜行业零售额为797.4 亿元，其中镜片零售额为299.3 亿元，2023 年预计突破三百亿元。行业集中程度较高，2021 年我国镜片销售额CR5 为68.6%，销售量CR5 为49.9%。各年龄层次对眼镜的需求均呈现上升趋势，未来行业空间广阔：近视低龄化的趋势及各类防控政策的落地助推青少年近视防控产品需求的增长；伴随着收入水平和工作压力的双重提升，成人对于功能性眼镜的需求愈加旺盛；老龄化社会进程的加速及银发网民数量的上升也使老花镜需求进入快速增长期。2）零售：下游零售行业准入门槛较低，竞争格局高度分散，从外部看，眼科医院数量逐年攀升，中游厂商切入赛道，从内部看，眼镜零售行业参与者较多，主要由传统零售品牌、新零售品牌和大量个体工商户构成，据测算，博士眼镜门店市占率约为0.5%，销售规模占比约为1%，行业整合空间较大。未来零售企业或将朝着专业化方向转型，提高验光和售后服务质量；或是利用渠道和供应链优势提升门店覆盖率，以增强核心竞争力。

    　　公司：线上引流+门店扩张+优质产品服务的供给，构建O2O 模式的循环。

    　　公司为眼镜零售的龙头企业，将互联网模式融入公司经营理念，通过O2O的运营模式以实现线上线下的相互促进、协同发展。公司从引流到获客、转化、提效的流程中发力，层层变革，致力于实现提质增效、行业整合的目标。1）引流：入驻本地生活平台，汇聚线上流量，实现高效引流；2）获客：通过收购实现供应链的延伸，对赌协议为门店覆盖率的提升提供保障，强化公司的履约能力；3）转化与提效：多样化的产品和专业化的服务有助于提升消费者满意度，促进O2O 模式闭环的形成，此外公司还通过精益化的会员运营将公域获取的用户引导到私域，实现消费者的留存，为提升复购率奠定基础。

    风险提示：门店扩张进度不及预期、行业竞争加剧、估值结果不准确。