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    博士眼镜发布2022 年前三季度业绩公告，2022Q1~Q3 公司实现营收7.31 亿元，同比+10.32%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-25.44%；单Q3 实现营收2.74 亿元，同比+13.67%，实现归母净利润0.28 亿元，同比+41.71%。

    投资要点：

    产品结构变化导致毛利率下降，客单价及客户粘性有望提升。

    2022Q3 公司毛利率58.14%，同比-0.49pcts，环比-2.29pcts。毛利率下降主要原因是公司国际化品牌镜架产品及功能性镜片产品客单价高、毛利率相对较低，销售占比提升，使整体毛利率下降。公司战略层面大力发展毛利率相对较低的中高端商品业务，伴随战略的持续推进，预计销售占比有望提升，有利于提高客单价和客户粘性。

    疫情影响逐步消退费用率水平下降，门店规模整体小幅扩张，净利率水平提升。2022Q3 公司销售费率39.06%，同比-1.94%，环比-4.99%；管理费率7.42%，同比-1.65%，环比-2.49%。上半年受疫情影响新店拓展节奏减缓、主营产品的销量和验收服务下降，有暂停营业记录的直营门店数量超过300 家，被迫停业时间平均10 天以上，经营节奏放缓导致2022H1 费率增高；二季度末以来伴随疫情影响的消退，公司门店经营逐步走出困境，经营状况持续改善，费用率水平下降并低于2021Q3 水平，驱动净利率提升。2022Q3 公司净利率10.35%，同比+2.77pcts，环比+4.96pcts。截至2022 年6月30 日，公司门店数量490 家，2022 年新增门店26 家撤店17 家；伴随疫情影响消退，公司规模扩张节奏有望恢复，驱动业绩增长。

    传统业务恢复，持续看好公司AR、VR 渠道能力。2022Q3 公司实现归母净利润0.28 亿元，同比增长41.71%；扣非归母净利润0.26亿元，同比增长48.33%。公司利润取得较大增长的主要原因有：较上年同期相比，1）报告期内股权激励费用下降较大，并且限制性股票解禁和股票期权行权是本期所得税费调低；2）政府补助及税费减免增加；3）疫情影响下租赁减少费用降低。2022 年5 月，公司与雷鸟创新达成战略合作围绕人体佩戴工学、光波导 AR 眼镜的近视解决方案进行研发攻关，探索近视镜片与光波导 AR 眼镜的最佳融合方案，智能穿戴设备（AR 与 VR 等）为眼镜行业发来发展机遇， 未来持续看好公司AR、VR 领域业务拓展。

    盈利预测和投资评级 公司作为眼镜零售行业首家上市公司，线下销售门店遍布全国。随着公司产品结构和渠道的优化，医院与门店相结合的视光中心模式探索，AR、VR 产品“最后一公里”入口的布局，未来业绩有望保持增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入有望达到8.49/12.57/14.44 亿元，同比-4%/48%/15%，归母净利润有望达到0.79/1.49/1.78 亿元，同比-17%/89%/20%。对应2022-2024 年PE 分别为43/23/19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 宏观经济波动风险；行业竞争程度加剧；出现替代线下眼镜实体店功能的新的线上销售模式；线下门店扩张不如预期；疫情影响公司门店经营。