事件：1）2021 年，公司实现营收8.88 亿元/同比+35.22%、归母净利润0.95 亿元/同比+37.02%、扣非归母净利润0.85 亿元/同比+44.22%；毛利率为64.93%，同比-2.66pct净利率10.65%，同比+0.31pct。2）2022Q1，公司实现营收2.21 亿元/同比9.18%、归母净利润0.07 亿元/同比-67.80%、扣非归母净利润0.06 亿元/同比-70.23%，毛利率60.67%/同比-4.70pct，净利率3.07%/同比-7.52pct。

    2021 年线下实体营商环境向好，开拓中高端渠道及线上引流渠道，同时大力支持加盟商发展，分销售渠道来看：1）2021 年直营门店营业收入7.6 亿元，同比+36.96%，其中商超及医疗机构6.30 亿元，同比+41.84%，独立街铺1.30 亿元，同比+17.42%，除了低基数的影响外，门店数量净增长75 家，同比+19.28%；优化产品品类结构和渠道，中高端消费客群占比上升，客单量和客单价均有所上升；2）批发收入0.51 亿元，同比增长51.10%；3）通过在电商平台上开设官方旗舰店、微商城等方式进行线上销售，2021 年GMV 达1.07 亿元，对应营收0.95 亿元，占比达10.72%。

    公司不断优化产品品类结构，中高端商品占比提升，但当前对毛利有所拖累，分产品来看：1）为体现眼镜零售业特点，将镜片和镜架合并为光学眼镜及验配服务，2021年实现营收6.17 亿元，同比+38.24%，毛利率74.15%，同比-3.31pct；2）太阳镜和老花镜合并为成镜系列产品，营收0.90 亿元，同比+63.64%，毛利率52.65%，同比-2.72pct；3)隐形眼镜和隐形护理液合并为隐形眼镜系列产品，营收1.42 亿元，同比+16.69%，毛利率41.91%，同比-5.26pct。

    财务分析：1）2021 年公司毛利率为64.93%，同比下滑2.66pct，主要由于经营规模扩大，门店数量增加并同时优化产品品类结构和渠道所致；净利率10.65%，同比增长0.31pct。销售、管理、财务费率分别为42.52%、8.87%、0.88%，同比变化分别为-4.37pct，-0.35pct，+0.92pct；2）2021 年实现经营性净现金流2.14 亿元，同比+109.71%；3）存货周转率为2.63，应收账款周转率为20.19。

    22Q1 公司业绩受疫情影响较大：广东、江西等门店较为集中的区域受疫情影响，2-3月期间大量线下门店被暂停营业3-15 天，暂停营业门店数量达280 家，占比近60%，部分未暂停营业的门店客流量亦有所下降，公司采取积极措施，引导顾客线上下单、门店员工进行线上分销、直播带货等，但疫情导致门店的平均单店收入和利润下降。

    当前近视率高企，近视矫正需求呈增长趋势，且相关消费正迎来多元化变革，公司作为行业领先眼镜连锁零售商，有望受益继续稳定增长。我们预计公司22-24 归母净利润分别为0.96,1.14,1.42 亿元，EPS 分别为0.56,0.66,0.83 元/股，对应2022 年4 月27日收盘价的PE 为37.0、31.0、24.9 倍，首次覆盖予以“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济风险；市场风险；渠道依赖风险；疫情相关风险等。