事件：

    公司公布了2021 年年度报告。2021 年，公司实现营业收入100.21亿元，同比增长115.19%；归母净利润3681.67 万元，同比下降45.02%；扣非归母净利润1735.67 万元，同比下降72.58%。

    点评：

    完成并购，成为建筑装饰+土木工程综合性集团，前景可期。2021 年3月，公司并购了最大股东华发集团旗下的华发景龙50%股权和建泰建设61%的股权，能够对华发景龙和建泰建设实施控制，完善了产业链布局，扩大了业务规模，成为华发集团装修装饰及建筑施工板块的唯一平台。

    目前公司已成为了一家以建筑装饰施工和土木工程建筑施工两大业务并重的综合性集团企业，未来有望进一步发挥协同效应，实现优势互补，打造建筑施工、装修装饰完整产业链条。

    营业收入首次突破百亿大关，新并购子公司带来显著增量。公司实现土建业务营收58.07 亿元，装饰施工业务营收40.93 亿元，共100.21 亿元。

    其中，Q1-Q4 分别实现13.35 亿元/25.78 亿元/26.43 亿元/34.65 亿元，Q4单季度营收已突破30 亿元。全年营收中，新并购的子公司华发景龙与建泰建设分别贡献26.55 亿元和53.84 亿元。

    2021 年盈利承压，2022 年有望恢复，子公司业绩承诺形成有效支撑。

    2021 年受房企债务风险与原材料大幅涨价等负面因素冲击，公司盈利能力承压，全年实现归母净利率/扣非归母净利率分别为0.37%/0.17%，较去年调整后可比口径分别下降1.07pct/1.19pct，我们认为其风险释放已较为充分，2022 年有望恢复。华发景龙与建泰建设在本次并购中做出了2021 年~2025 年度扣非归母净利润的业绩承诺，华发景龙将实现5160 万元/5270 万元/5630 万元/5810 万元/5980 万元，建泰建设将实现2830 万元/2900 万元/2970 万元/3010 万元/2870 万元。若未达成，华发股份与华薇投资将对差额部分对公司进行赔偿。

    给予公司“增持”评级。预计2022 年~2024 年EPS 为0.49/0.61/0.78 元，对应PE 为18.35/14.60/11.45 倍。

    风险提示：公司业绩不如预期，宏观经济波动，原材料价格波动