事件：

    公司4月2日发布2019年年报：实现营业收入24.86 亿元，同比增长4%；归母净利润0.88 亿元，同比增长27.62%；对应EPS 0.42 元。利润分配预案为每10 股派0.7 元。

    点评：

    19 年净利润增速远高于营收增速，系装饰施工业务毛利率提升所致。全年公司装饰施工业务/装饰设计业务/土建施工/产品销售营收同比分别为-9.28%/-19.50%/271.69%/1134.27%/145.28%。其中装饰施工业务占营收比重82.52%，拖累19 年公司整体营收增速。公共建筑装饰业务和住宅精装修业务毛利率分别为15.47%和16.06%，分别上升3.38、2.32个百分点，盈利能力提升。

    新增土木工程订单，公司在手订单量充裕。公司2019 年新签订单28.44亿元，同比增加17.71%。从订单结构角度看，公共装修/住宅装修/设计业务新签订单金额分别为12.49 亿元/7.68 亿元/1677.77 万元，同比分别为-22.37%/1.70%/-67.22%，公共装修与设计业务新签订单量有所下滑。由于2018 年公司收购福建闽东建工拓展业务面，2019 年新增土木工程业务，新签土木工程订单8.10 亿元，公司新签订单总量充裕，为2019 年营收的1.14 倍，为未来营收稳健增长提供了保障。

    加大研发投入，产品业绩静待催化。公司2019 年研发费用率为2.75%，与去年的0.48%相比提高472.92%，公司为国家高新技术企业，研发费用率的大幅上升或标志着公司加大力度研发、建设节能建筑装饰产品，在行业环保政策逐步收紧的背景下，有望进一步增强产品竞争力。

    竣工端需求增长平稳，住宅精装修业务或受益。2020 年房地产投资预计将保持4%-5%的增速，同时随着精装房渗透率的提升，全装修市场将稳定增长。公司在住宅精装领域的装饰施工订单增长有望叠加毛利率提升行情，20/21 年盈利或好于预期。

    首次覆盖，给予公司“增持”评级。预计20/21/22 年营收分别为26.78//28.11/29.69 亿元， 同比增长8%/5%/6% ， 归母净利润分别为0.96/1.04/1.15 亿元，EPS 分别为0.46/0.50/0.55 元。

    风险提示：房地产投资增速不及预期，系统性风险