我们预计公司未来将受益于产能增长以及铜钴价格企稳，盈利能力有望恢复，前驱体及印尼镍湿法冶炼项目的投产将为公司贡献新的利润增长点。预计2023-2025 年公司归母净利润为5.96/6.65/8.24 亿元。参考可比公司当前估值，给予公司2023 年2.0 倍PB 估值，给予公司目标价37 元，维持“买入”评级。

    　　2022 年以来公司业绩同比下滑。2022 年公司实现营业收入50.9 亿元，同比增长17.0%，实现归母净利润2.12 亿元，同比减少68.0%，扣非后归母净利润2.24亿元，同比减少67.7%。2023 年第一季度，公司实现营收11.31 亿元，同比减少28.1%，实现归母净利润1774 万元，同比减少89.8%，扣非后归母净利润3586 万元，同比减少84.2%。非经常性损益主要来自公司持有孚能科技股票价值变动，2023Q1 影响约0.25 亿元。

    　　铜钴价格大幅波动影响盈利能力，2023 年价格企稳有助恢复盈利。公司2022年铜钴产品销量分别为4.34/0.73 万吨，分别同比+25.4%/-11.7%；铜钴产品单吨毛利分别为1.16/5.32 万元，分别同比-11.2%/-50.3%。2022 年LME 铜价出现大幅波动，对公司电解铜盈利能力造成负面影响；2022 年钴价持续下跌，电解钴价格全年跌幅达34%，导致公司钴产品盈利能力大幅下滑。2023 年以来，国际铜钴价格均维持小幅波动，产品价格企稳有望使得公司盈利能力逐步恢复。

    　　赣州寒锐一期项目投产，钴盐产能大幅增长。公司赣州寒锐1 万吨/年金属量钴新材料及2.6 万吨/年三元前驱体项目一期已实现氯化钴、硫酸钴和碳酸钴的生产，二期废料回收项目正在加快土建。根据项目规划，一期钴盐产能为7000 吨金属量/年，我们预计今年将逐步释放产能，为公司贡献盈利增长。

    　　进军印尼布局镍湿法冶炼项目，完善锂电一体化布局。公司2023 年定增预案计划募集资金不超过50 亿元，在印尼华宝工业园投建6 万吨氢氧化镍钴产能。该项目将强化公司三元前驱体项目原材料供给，深化公司在新能源领域的战略布局，全力保障公司在新领域、新业务取得利润增长点。

    　　风险因素：铜钴金属价格大幅下跌的风险；公司产能扩张进度不及预期的风险；海外项目建设运营受阻的风险。

    　　盈利预测、估值与评级：我们预计公司未来将受益于钴盐产能增长以及铜钴价格企稳，盈利能力有望恢复，三元前驱体以及印尼镍湿法冶炼项目的投产将为公司贡献新的利润增长点。考虑到钴价周期性波动带来的利润下滑，预计公司盈利水平将较周期顶点有所下降，因此我们下调公司2023-24 年归母净利润预测值为5.96/6.65 亿元（原预测值为12.63/15.77 亿元），新增2025 年归母净利润预测值为8.24 亿元，对应2023-25 年EPS 预测值为1.92/2.15/2.66 元/股。

    　　当前铜钴行业可比公司（腾远钴业、华友钴业和格林美）2023 年Wind 一致预期平均PB 估值水平为2.2 倍，给予公司2023 年2 倍PB 估值，对应公司目标价为37 元/股，维持“买入”评级。