报告摘要

    切入前驱体赛道，打造一体化产业链。公司在赣州建设2.6 万吨三元811 前驱体，切入新能源赛道，纵向打造产业链一体化。我们认为公司布局前驱体将有助于提升产品附加值，打开公司市场空间。

    资源+前驱体盈利能力最强，寒锐自有钴资源优势显著。前驱体材料中，镍钴锂成本占比90%。国内拥有一体化产业链的企业华友、格林美等凭借着对资源端的成本把控，毛利率高于只做前驱体的企业。寒锐钴业已经提交港交所上市申请，打算依托自有钴资源，不断开拓上游镍钴锂海外资源，从资源端切入前驱体产业链，降低生产成本。类比华友、格林美这种拥有资源的企业，寒锐未来盈利能力可期。

    行业景气度高企，铜钴产品量价齐升，公司业绩翻倍增长。2021年公司归母净利润预计为6-7 亿元，同比增长79.37%-109.27%。增长主要原因在于公司科卢韦齐项目产能释放，以及新能源汽车产业对钴需求增长，公司钴铜产品量价齐升。

    寒锐产能进入集中释放期，预计2022 年钴盐增产1 万金属吨。（1）公司在科卢韦齐投资建设 2 万吨电积铜项目已经投产，产线改造将新增6000 吨电解铜，新增5000 吨氢氧化钴。（2）赣州寒锐建设年产1万吨金属量钴盐及2.6 万吨前驱体项目，预计2022 年一期7000 吨钴盐将会投产，二期3000 吨钴盐和2.6 万吨811 前驱体在2023 年投产。

    钴：Mudanta 产能恢复，电池高镍化不改新能源用钴高需求。供应方面：Mutanda 项目将于2022 年初进行复产，ERG 的RTR 尾矿项目、洛钼TFM 正在扩产中，预计2022 年全球钴产量在18 万吨。需求方面：国内前驱体和正极材料产量保持高速增长，新能源汽车用钴量持续提升。

    铜：国内消费强劲，有望支撑铜价。供应：预计2022 年全球铜精矿增量65 万吨，铜精矿短缺17 万吨。消费：2021 年全社会用电量同比增加11%，电网投资对铜需求旺盛。汽车、房地产也开始好转，国内消费稳中向好，有望支撑铜价。

    投资建议：我们预计2022-2023 将是公司产能的集中释放期，科卢韦齐、赣州寒锐等项目投产驱动公司业绩持续提升。行业方面，铜钴仍处在紧缺状态，预计铜价、钴价保持在高位。因此我们预计公司2021-2023 年净利润将达到6.77/13.08/15.28 亿元，对应EPS 为2.24/4.32/5.05 元，对应PE 为32.54/16.85/14.42 倍。首次覆盖，给予“买入”评级，目标价108 元。

    风险提示：钴价波动；疫情风险；在建募投项目进度不及预期。