投资要点

    事件：公司发布2021 年三季报，2021 前三季度营业收入为32.04 亿元，同比增长93.88%，归母净利润为4.86 亿元，同比增长199.97%，基本每股收益为1.57 元。其中2021Q3 营业收入11.24 亿元，同比增长82.26%、环比增加7.7%；归母净利润为1.31 亿元，同比增长30.37%、环比下滑48.96%。

    铜钴量价齐增，公司业绩同比增幅显著。铜价方面，Q3 SHFE 铜均价6.94 万元/吨，同比增加35.2%、环比小幅下滑1.9%，整体维系高位震荡。钴价方面，Q3 钴粉均价44 万元/吨，同比增加50.1%、环比增加11.2%。得益于前期投产的电积铜及钴粉产能，2021 前三季度主营产品或持续放量。环比业绩方面，2021Q3 销售毛利率26.44%，环比下滑4.78pct。另外，由于股票价值变动，公司对孚能科技的投资公允价值变动损失为1.16 亿元。

    远期向中游新能源领域深入规划，实现提产增效。公司目前共有3000 吨钴粉、5000 吨氢氧化钴和3.5 万吨电积铜产能。此外公司在建项目包括科卢韦齐5000 吨电积钴项目，及10000 吨/年金属量钴新材料及26000 吨/年三元前驱体项目。在铜产能方面，2020 年三季度末，刚果金的2 万吨电积铜项目满负荷生产，为公司铜产品的产销带来了大幅提升，贡献显著业绩。钴产能方面，因疫情影响，在建5000 吨电积钴项目略有延期，结合市场实际情况，为优化产品结构，公司拟将5000 吨电积钴生产线改建为6000 吨电积铜生产线，预计2021 年底投产；同时，拟在原生产线基础上增加沉钴、压滤、闪蒸等工序，改建为5000 吨氢氧化钴生产线，该项目预计2022 年第二季度投产，改建项目资金来源均为自有资金。此外，公司通过非公开发行于2020 年7 月募集不超过19.01 亿元助力赣州寒锐10000 吨/年金属量钴新材料及26000 吨/年三元前驱体项目，预计2023 年11 月30 日达可使用状态。

    盈利预测与评级：我们调整公司2021-2023 年盈利预测，不考虑持有孚能科技股权带来的公允价值变动损益，预计公司或分别实现归母净利7.93 亿元、9.00亿元、10.50 亿元，EPS 为2.55 元、2.90 元、3.38 元，以2021 年10 月25日收盘价计算，对应PE 为31.8X、28X、24X。维持公司的“审慎增持”评级。

    风险提示：民爆业务需求不及预期；锂价大幅下跌；项目进展不及预期