【事件】：寒锐钴业披露2020 年年报及2021 年一季报，公司2020 年实现营业收入22.54 亿元，同比增长26.69%；实现归属于上市公司股东净利润3.35亿元，同比增长23 倍；实现扣非净利润1.88 亿元，同比增长33 倍。拟向全体股东每10 股派发现金红利2.2 元（含税）。2021 年一季度实现营业收入10.

    36 亿元，同比增长102.65%；实现归属于上市公司股东净利润1.00 亿元，同比增长339.31%；实现扣非净利润2.14 亿元，同比增长866.80%。

    受益于新项目投产叠加公允价值变动收益增加，2020 年归母净利润同比增长近23 倍。1）铜板块来看，2020 年全年LME 铜均价为6216 美元/吨（yoy+3.

    31%），受益于2 万吨电积铜项目正式投产，2020 年铜产量27309 吨，同比增长153.57%，因此铜板块实现毛利3.62 亿元，同比增长158.57%；2）钴板块来看，2020 年钴产品产量为6327.71 吨，同比下降20.44%，钴粉均价为29.28 万元/吨（yoy+0.79%），钴产品实现毛利1.74 亿元（yoy+152.17%），主要受益于3000 吨钴粉项目投产降低了生产成本；3）由于孚能科技上市，2020 年全年公允价值变动净收益实现1.71 亿元，同比增长67 倍。

    铜钴量价齐增助力21Q1 扣非净利润同比增长近8.7 倍。1）公司2 万吨电积铜+3000 吨钴粉项目进入产能释放期，21 年一季度LME 铜均价为8504 美元/吨（环比+18.66%，同比+50.86%），钴粉均价为37.48 万元/吨（环比+20.75%，同比+31.09%），因此公司21 年Q1 实现毛利3.51 亿元（环比+109.54%，同比+295.79%），毛利率提升至33.85%（环比+6.02pct，同比+16.62pct）。2）孚能科技公允价值变动导致非经常性损益变动较大，21 年一季度公允价值变动净收益为-1.53 亿元。

    公司21 年一季度期间费用率同比下降3.71pcts。公司2021 年一季度期间费用合计0.53 亿元，同比增长17.82%，主要是由于管理费用和财务费用增加所致，但营收规模显著增加，导致期间费用率同比下降3.71pct 至5.15%。具体来看，销售费用率由0.97%→0.32%，财务费用率由1.39%→1.01%，管理费用率由4.13%→2.87%，研发费用率2.36%→0.95%。

    拓宽钴盐产品线，进一步完善和巩固产业链布局。目前，公司氯化钴、碳酸钴及草酸钴等钴盐产品均通过委外加工方式取得，公司计划募投建设10000 金属吨/年钴新材料，建设完成后将新增硫酸钴5400 吨、四氧化三钴3000 吨、氯化钴1600 吨，项目建设期为24 个月，预计于2021 年11 月投产；此外公司将继续向产业链下游进行渗透，新增26000金属吨三元前驱体项目（811 型），计划于2023 年投产。

    业绩高弹性，21 年全年高增可期。1）公司2 万吨电积铜+3000 吨钴粉项目进入产能释放期，5000 吨电积钴项目将于21 年9 月30 日投产；2）全球流动性宽松局面不改，新能源车排产景气度持续上行，随着疫苗接种率的提升，海外高温合金传统需求或将复苏，钴价上行方向不改，铜钴21 年全年均价或较20 年大幅提升，21 年全年业绩高增可期。

    盈利预测及投资建议：假设2021-2023 年国内金属钴（含税）销售均价为35/38/40 万/吨，电解铜（含税）销售均价为6.5 万元/吨，预计2021-2023 年归母净利润分别为7.78 亿、12.18 亿、13.78 亿，截止目前217 亿市值，对应PE 分别为28/18/16X。维持公司“买入”评级。

    风险提示事件：项目建设进度不及预期；新能源汽车销量不及预期；钴产能释放超预期；疫情风险。