事件：公司披露2 020年年报及2021年一季报，2020年实现营收22.5亿元，同比+26.7%，实现归母净利润3.35 亿元，同比+2312.5%，实现扣非净利润1.88 亿元，同比+3315.9%。2021Q1 实现营收10.36 亿元，同比+102.7%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+339.3%；实现扣非净利润2.14 亿元，同比+866.8%，2021Q1 扣非净利润已超2020 年全年水平。

    钴产品降本增效+铜产品新建产能释放，公司业绩显著提振。①降本提效下钴板块盈利性强化。2020 年公司钴业务收入同比减少16.7%至11.4 亿元，营收下滑主因疫情导致钴产品销量同减18.9%。但由于规模效应+严控成本，钴产品吨毛利同增208%至2.91 万元，板块毛利率同增10.2pct至15.3%，贡献毛利润1.74 亿元。②新产能释放驱动铜板块业绩高增。

    2020 年铜业务收入11.1 亿元，同比大增169%，营收占比同增26pct 至49.3%，主要受益于2 万吨电解铜项目投产及刚果迈特产线技改完成带动销量提升152%至2.73 万吨；贡献毛利3.6 亿元，同比+159.17%。③2020 年公允价值变动收益1.71 亿元，有效增厚公司利润，主要系公司对孚能科技投资所致。

    钴铜价格上涨叠加产能扩张带动Q1 业绩大增，高速成长有望延续。①Q1 钴/铜均价同增29.4%/50.4%，叠加钴/铜销量同增11.5%/173.1%，公司扣非净利润2.14 亿元，已超去年全年水平，实现归母净利润1 亿元，主要受公允价值变动损益-1.53 亿元拖累（与对孚能科技投资有关）。②公司5000 吨电积钴项目预计于2021Q3 投产，1 万吨钴新材料项目及2.6万吨前驱体产能预计于2021-2023 年陆续投产，公司钴产能将快速扩张，同时辅料自给率提高，进一步降本增效，将充分受益于钴板块高景气度。

    需求旺盛+库存低位，本轮钴牛市健康可持续。虽然当前钴价受供需矛盾边际减弱承压，但有别于上一次因电动车预期向好产业链囤积电钴，本轮钴牛市因库存极低、下游需求火爆而更加健康，持续性或更佳。

    盈利预测及投资建议：预计2021/2022/2023 年归母净利润7.6/10.0/12.1亿元。考虑到公司产能扩张、钴牛市健康可持续，给予公司“增持”评级。

    风险提示：钴需求不及预期、在建项目进度不及预期